精煤战略叠加煤矿复产，高股息和股东增持凸显价值。维持“买入”评级公司发布半年报，2024H1 公司实现营业收入162.5 亿元，同比+1.78%；实现归母净利润13.9 亿元，同比-37.66%；实现扣非归母净利润14.1 亿元，同比--33.59%；单Q2 看，公司实现营业收入80.1 亿元，环比-2.84%，实现归母净利润6.52 亿元，环比-11.93%，实现扣非归母净利润6.53 亿元，环比-13.55%。受市场煤价下跌影响，公司上半年业绩承压，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润30.8/32.4/35.9（原值46.6/49.5/53.4）亿元，同比-23.1%/+5.4%/+10.6%，EPS 为1.24/1.31/1.45 元；当前股价对应PE 为7.4/7.0/6.3倍，对应2024 年股息率为8.2%。炼焦煤短期受益于金九银十需求提振，中期受益于经济改善，价格有望修复，公司业绩预期向好。随着集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期。维持“买入”评级。

    十二矿复产助原煤量增，精煤战略提振单价

    十二矿复产，2024Q2 产量回升。2024H1 公司实现原煤产量1421 万吨，同比-7.56%，实现商品煤销量1349 万吨，同比-13.2%，其中自有商品煤销量1155 万吨，同比-17.0%。单Q2 看，公司实现原煤产量758 万吨，环比+14.4%，实现商品煤销量658 万吨，环比-4.9%，其中自有商品煤销量566 万吨，环比-3.8%。公司十二矿已于5 月底实现复产，预计下半年产销延续改善态势。精煤战略推进煤种结构改善，吨煤售价逆市上升。2024H1 平顶山主焦煤均价2116 元/吨，同比-5.6%，秦港年度长协均价704 元/吨，同比-2.4%；公司2024H1 包括动力煤（执行年度长协价）和炼焦煤（执行季度长协价）的商品煤综合售价1087 元/吨，同比+9.3%。单Q2 看，平顶山主焦煤均价2115 元/吨，同比-3.4%，环比-0.1%，秦港年度长协均价699 元/吨，同比-2.5%，环比-1.3%，公司2024Q2 商品煤综合售价1016.5 元/吨，同比+9.0%，环比-12.0%。公司持续推进精煤战略，新装煤矸石分拣系统提升混煤热值及精煤占比，吨煤价格同比有所提升，但环比仍受市场价格下行影响。单Q2 商品煤综合成本706.1 元/吨，环比-15.2%，公司注重成本管控，预计后续成本可以保持稳定；商品煤煤综合毛利为311.4 元/吨，同比-3.0%。

    股东增持&资产注入稳步推进，高股息&成长可期股东增持方面：公司2024 年7 月30 日公告，控股股东平煤神马集团计划以集中竞价方式增持3-6 亿元，累计增持比例不超过公司总股本的2%，充分展现了控股股东对公司长期价值及未来稳定发展的信心。资产注入方面：为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括汝丰科技（120 万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）、夏店矿（150 万吨/年）及梁北二井（120 万吨/年）、瑞平煤电的全部股权或张村矿（150 万吨/年）、庇山矿（85 万吨/年）。分红方面：公司发布2023年度分红方案，以公司总股本24.50 亿股为基数，派发现金股利0.99 元/股（含税），合计派发现金24.25 亿元，占可供分配净利润的比例为60.59%，若维持分红率不变，根据我们预计的2024 年公司归母净利润，以2024 年8 月20 日收盘价计算，股息率为8.2%，公司长期投资价值凸显。

    风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。