精煤战略对冲产销下降，关注煤矿复产和高分红。维持“买入”评级

    公司发布一季报，2024Q1 公司实现营业收入82.4 亿元，同比-4.47%；实现归母净利润7.4 亿元，同比-35.4%；实现扣非归母净利润7.6 亿元，同比-26.12%，受市场煤价下跌影响，公司一季度业绩承压。我们维持2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润46.6/49.5/53.4 亿元，同比+16.4%/6.3%/7.8%，EPS为1.88/2.00/2.16 元；当前股价对应PE 为6.8/6.4/6.0 倍，对应2023 年股息率为7.6%。在房地产纾困和稳增长政策加持下，下游需求有望提振，叠加严安监下焦煤供给负增长，焦煤价格有望回升，公司业绩预期向好。随着集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期。维持“买入”评级。

    　　十二矿停产影响产销，精煤战略提振吨价

    　　因十二矿停产，2024Q1 产销下降。2024 年一季度公司实现原煤产量663 万吨，同比-15.04%；实现商品煤销量691 万吨，同比-12.86%。其中自有商品煤销量588万吨，同比-16.9%。公司预计十二矿2024Q2 有望实现复产，停产对全年产量影响可控。精煤战略推进煤种结构改善，吨煤售价逆市上升。2024Q1 焦煤市场价格同比下降，平顶山主焦煤市场均价从2023 年同期2293 元/吨下滑至2024 年的2117 元/吨，同比-7.7%。2024Q1 公司吨煤综合售价1156 元/吨，同比+9.5%，吨煤售价逆市上涨主因新装煤矸石分拣系统提升混煤热值、精煤占比提升；吨煤成本834 元/吨，同比+11.3%，公司注重成本管控，预计后续成本可以保持稳定；吨煤毛利为322 元/吨，同比+5.2%。

    　　降本增效&资产注入稳步推进，高股息&成长可期员工优化提效方面：公司部署《人力资源改革十年规划》，持续稳妥推进“万名矿工大转岗”，上线运行人力资源智能化管理系统，大力实施主辅分离，力争在5-8 年内将员工总数优化至4 万人。截至2023 年底，公司员工总数为4.49 万人，同比减少0.87 万人，降幅为16.3%，已接近完成人力资源优化目标，人均工效持续提升，利好公司业绩释放。资产注入方面：为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括汝丰科技（120 万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）、夏店矿（150 万吨/年）及梁北二井（120 万吨/年）、瑞平煤电的全部股权或张村矿（150万吨/年）、庇山矿（85 万吨/年）。分红方面：公司发布2023 年度分红方案，以公司总股本24.50 亿股为基数，派发现金股利0.99 元/股（含税），合计派发现金24.25 亿元，占可供分配净利润的比例为60.59%，实现此前分红承诺，在收入下降的情况下实现分红金额提升，以2024 年4 月26 日收盘价计算，股息率为7.6%，彰显公司长期投资价值。

    　　风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。