事件:

    　　2024 年4 月26 日，平煤股份发布2024 年一季度报告：2024 年一季度，公司实现营业收入82.4 亿元，同比-4.5%，归属于上市公司股东净利润7.4 亿元，同比-35.4%，利润同比下滑主要由精煤销量同比下滑以及管理费用同比提升导致（同比提升1.6 亿元，主要系十二矿停工期间工资等费用计入导致），扣非后归属于上市公司股东净利润7.6 亿元，同比-26.1%。

    　　基本每股收益为0.32 元，同比-36.2%。加权平均ROE 为2.74%，同比减少2.23 个百分点。

    　　投资要点:

    　　煤炭业务：售价上涨对冲销量下滑，全年精煤产量目标同比小增。

    　　2024 年一季度，公司实现原煤产量662.8 万吨，同比-15.0%，商品煤销量691.2 万吨，同比-12.9%，其中自有商品煤销量588.5 万吨，同比-16.9%，产销量下滑主要是该季度矿井事故影响所致，当前该事故影响已消除，吨煤售价实现1156 元/吨，同比+9%，吨煤成本实现834 元/吨，同比+11%，吨煤毛利实现322 元/吨，同比+5%，整体板块毛利实现22.3 亿元，同比-8%。全年来看，根据公司生产经营计划，2024 年精煤产量计划1305 万吨，相较2023 年精煤产量1269 万吨提升36 万吨（+2.8%）。

    　　高分红特征明显。据2023 年11 月28 日公司发布《2023 年至2025年股东分红回报规划》，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。据公司《关于2023年度利润分配预案的公告》指出，公司拟每10 股派发现金股利9.90元（含税），合计24.3 亿，分红比率60.6%。

    　　公司煤焦一体化不断拓展，提质增效持续落实。减少同业竞争方面：

    　　集团承诺为减少同业竞争，将在建项目包括夏店矿（设计产能150万吨/年）、梁北二井（设计产能120 万吨/年）投产后36 个月内、自相关承诺出具之日起36 个月内转让给上市公司或集团子公司，公司煤焦一体化业务或将不断拓展；提质增效方面：根据公司《人力资源改革十年规划》，力争将公司职工优化到4 万人以下，截至2023年底，公司员工总人数为4.49 万人，同比减少0.87 万人，提质增效持续落实，增强公司发展动力。

    　　下修转债的转股价格，促进债转股。2023 年3 月公司发行可转债主要用于煤矿智能化建设及偿还公司债务，募集资金为29 亿，转股期限为2023 年9 月22 日至2029 年3 月15 日。根据公司公告，在2023 年5 月26 日至2023 年6 月15 日期间，公司股价已有15 个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%，触发转股价格向下修正的条件。董事会决定将“平煤转债”转股价格由10.92 元/股向下修正为9.06 元/股，公司强制转股价格调整为9.06*1.3=11.8 元。截至2024 年4 月25 日，转债余额还有14.3 亿元。

    　　公司回购股份、控股股东及其高管增持，彰显自身发展信心。2023年9 月7 日，公司发布公告，拟以不超过人民币12.78 元/股回购公司股份，回购资金总额不低于人民币20,000 万元（含）且不超过人民币30,000 万元（含），拟用于股权激励；股东方面，据2023 年8月30 日公告，控股股东中国平煤神马控股集团有限公司计划自2023年8 月31 日起6 个月内增持公司A 股股份，以不高于12 元/股的价格，累计增持金额人民币10,000 万元-20,000 万元；集团高管方面，据9 月5 日公告，集团高管包括董事长李毛先生等4 人计划自2023年9 月4 日起6 个月内，合计增持股份数量不低于100,000 股，不超过200,000 股。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为307.4/322.4/332.5 亿元，同比-3%/+5%/+3%，归母净利润分别为39.2/44.6/49.6 亿元， 同比-2%/+14%/+11% ； EPS 分别为1.58/1.80/2.00 元，对应当前股价PE 为8.3/7.3/6.6 倍。考虑到公司成本管控效益显现，全年焦精煤计划产量小幅上涨，且未来集团资产或将注入，煤焦一体化业务不断扩展。此外公司回购股份、控股股东及其高管增持，彰显自身发展信心，分红比例高。维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；海外煤炭大量进口风险；下游需求大幅下降风险；政策调控力度超预期风险等。