投资要点：

    　　平煤股份发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入230.96 亿元，同比减少18.10%；归母净利润31.38 亿元，同比减少33.63%。其中第三季度实现营业收入71.27 亿元，同比减少18.98%；归母净利润9.04亿元，同比减少33.68%。

    　　继先前陆续公告公司部分董事、高管、控股股东、控股股东高管、监事会主席等主体增持公司股份计划后，公司9 月8 日公告了回购股份方案，本次回购股份资金总额在2-3 亿元之间。截至10 月31 日，公司已累计回购股份1122.5 万股，占公司总股本的比例为0.4851%，已支付的总金额为1.14 亿元。

    　　第三季度业绩同比降幅收窄

    　　公司煤炭业务以精煤为主，2022 年公司冶炼精煤营业收入占比超过七成。

    　　根据公司公布的2023 年三季度经营数据，前三季度，公司原煤产量2305.35 万吨，同比增长1.66%；商品煤销量2310.63 万吨，同比降低2.00%。公司煤炭产销量并未出现较大变动，因此业绩同比下降主要源于公司焦煤长协价格随着市场价的下调。

    　　从同比增速看，公司第三季度营业收入和归母净利润分别同比下降19.0%、33.7%，较第二季度降幅24.5%和40.3%已有所收窄。炼焦煤市场价格于2023 年二季度出现较大幅度下跌，进入三季度后已经有所回升，11 月13日，平顶山产主焦煤车板价2120 元/吨，较三季度末价格上调200 元/吨。

    　　我们预计公司四季度业绩将有所改善。

    　　2023 年以来煤炭供需宽松使得煤价下行明显我国原煤生产保持稳定，进口快速增长。根据国家统计局数据，1-9 月份，我国生产原煤34.4 亿吨，同比增长3.0%；进口煤炭3.5 亿吨，同比增长73.1%。据海关总署数据，2023 年1-9 月份我国累计进口炼焦煤7273 万吨，同比增长60.08%，进口总量由多到少分别依次是蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、印尼和澳大利亚。9 月份，我国进口炼焦煤1082.5 万吨，这也是我国首次单月进口炼焦煤总量突破千万吨。受我国煤炭供需端整体宽松的影响，煤价下行明显。

    　　公司持续推进精煤战略

    　　公司优质低硫主焦煤作为一种稀缺资源，具有低硫、低灰、低磷、低碱金属、热态指标好、有害元素少等先天优势，是大型钢焦企业炼焦配煤不可或缺的基础和骨架原料，公司与国内多家大型钢铁企业建立了长期稳定的战略合作伙伴关系，公司主焦煤长协比例为100%。公司精煤战略的核心在于稳步提升精煤的产量，2023 上半年公司精煤产量完成618 万吨，同比增加21 万吨。2018 年以来公司冶炼精煤营业收入占比分别为52.6%、54.6%、61.5%、64.5%、72.1%，呈现逐步提升的态势。

    　　公司持续借力资本市场运作，拟发行低碳转型挂钩公司债券2023 年3 月，公司完成29 亿元可转债发行。2023 年6 月，公司完成“23 平煤04”债券发行，票面利率为4.13%，为2023 年以来债券融资成本新低。2023 年10 月，公司拟公开发行低碳转型挂钩公司债券不超过20 亿元，募集资金拟用于投向符合国家低碳转型相关发展规划或政策文件及国家产业政策要求的用途。根据公司公告，公司存在集团下属夏店矿、梁北二井及瑞平公司煤矿资产注入的预期，并计划推进煤焦产业整体上市。

    　　公司持续加强成本管控

    　　公司加强人力成本管理，持续推进人力资源改革，截至2022 年末，公司在职员工的数量为5.36 万人，同比减少1.16 万人。公司强化成本管控，2023 年三季报公司应付职工薪酬同比降低39.3%。公司计划2023年底完成组织架构优化调整，持续推动人力资源优化配置。

    　　盈利预测和估值

    　　公司专注焦煤主业，公司通过股份回购，及控股股东等在二级市场增持公司股份，均彰显对于公司未来发展的信心。中长期看，公司存在产能增长的预期，公司持续推进的精煤战略有利于业绩的增长。

    　　预计公司2023-2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为40.95 亿元、43.86 亿元和45.91 亿元，对应每股收益为1.77、1.90 和1.98 元/股，按照11 月13 日10.62 元/股收盘价计算，对应PE 分别为6.00X、5.60X 和5.35X，维持公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：煤价下跌风险；下游需求不及预期；政策推进不及预期；成本管控不及预期；安全生产风险；系统风险。