事件：2023 年10 月10 日，公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入230.96 亿元，同比减少18.10%；归母净利润31.38 亿元，同比减少33.63%；扣非归母净利润30.28 亿元，同比减少36.48%。

    23Q3 业绩同环比下滑。23Q3 公司实现营业收入71.27 亿元，同比减少18.98%，环比减少2.89%；归母净利润9.04 亿元，同比减少33.68%，环比减少16.92%；扣非归母净利润9.07 亿元，同比减少32.88%，环比减少17.47%。

    公司产品以焦煤长协为主，23Q3 河南焦精煤长协价格为1920 元/吨，较4-5 月份的2500 元/吨下调580 元/吨，较6 月调价后的长协价格再次下调80 元/吨，1/3 焦煤长协价绝对降幅与焦精煤相同，产品售价的大幅下滑拖累公司业绩。

    23Q3 煤炭产量同环比均有所增长。2023 年前三季度，公司完成原煤产量2305.35 万吨，同比增长1.66%；商品煤销量2310.63 万吨，同比减少2.00%，其中自有商品煤销量2049.03 万吨，同比增长2.55%。据公告测算，2023 年前三季度，公司实现吨煤售价954.54 元/吨，同比减少16.61%；吨煤销售成本646.55 元/吨，同比减少12.51%；吨煤毛利307.99 元/吨，同比下降24.06%；商品煤吨煤毛利率32.27%，同比下降3.17 个百分点。2023 年第三季度，公司实现原煤产量768.35 万吨，同比增长0.21%，环比增长1.53%。

    拟回购股份用于股权激励，控股股东及董监高增持，彰显公司发展信心。公司拟以集中竞价交易方式回购股份用于股权激励，资金总额不低于人民币2 亿元(含)且不超过人民币3 亿元(含)，拟回购价格不超过人民币12.78 元/股。此外，公司先后发布控股股东及董监高增持公司股份计划，其中控股股东中国平煤神马集团计划以不高于12 元/股的价格增持公司股票1-2 亿元；控股股东高管及公司董监高人员计划以自有资金增持公司股份，合计增持股份数量不低于38 万股，不超过63 万股，公司发展信心充足。

    四季度长协价格上调，看好焦煤子板块估值提升。2023 年四季度，焦煤大矿长协价格普涨50-200 元/吨，公司焦煤长协价格上调200 元/吨，焦精煤价格至2120 元/吨，1/3 焦煤至1920 元/吨，售价上涨将进一步增厚公司业绩。下半年以来，粗钢平控预期下国内钢铁产量实现快速增长，主要得益于以印度为代表的东南亚国家钢材需求提升对我国钢材出口的拉动作用。2023 年8 月，国内钢材产量同比增长11.4%，而钢材出口大幅上涨34.67%。同时，因前期的悲观预期产业链多采取低库存策略，焦钢企业补库需求明显提升，钢厂又因废钢性价比低而转用生铁，铁水产量持续高位运行，此外叠加国际焦煤价格在海外需求的拉动下强势上涨，国内焦煤需求迎来大幅好转，焦煤子板块有望迎来估值提升。

    投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润为40.44/50.85/ 52.21亿元，对应EPS 分别为1.75/2.20/2.26 元/股，对应2023 年10 月10 日收盘价的PE 分别为6/5/4 倍。此外，公司发行的可转债于2023 年4 月10 日上市，认购金额29 亿元，当前转股价格9.06 元/股，若全部转股公司股本将增加3.2亿股至26.3 亿股，股本增厚13.83%。考虑到2023 年四季度公司焦煤长协价格上调，业绩和估值均有望提升，上调至“推荐”评级。

    风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；回购进展不及预期。