1H23 归母净利润同比下滑33.6%；增持

    　　平煤股份1H23 实现营收159.7 亿元，同比下滑17.7%；实现归母净利润22.3 亿元，同比下滑33.61%。业绩下滑主要受煤价下行影响；今年上半年公司煤炭产量稳中有增，原煤/精煤产量同比提升2.4%/3.5%。但在煤炭行业整体基本面宽松以及煤焦钢黑色产业链整体疲弱的环境下，国内主焦煤均价同比下滑28%；其中二季度钢铁行业全面亏损，主焦煤均价同比大幅下滑41%。我们认为在下游需求缺乏强劲拉动的环境下，以进口涌入为主力驱动下的供应增加将对2023 年的炼焦煤价格形成抑制力。维持“增持”评级，目标价8.7 元，基于6.9x 2024E PE，与2018 年以来平均PE 一致，2023-25E EPS 为1.81/1.25/1.35 元。

    　　持续降本缓冲价格下行影响

    　　1H23 公司共生产原煤1,537 万吨，同比增长36 万吨（2.4%）；精煤产量618 万吨，同比增长21 万吨（3.5%）；除产销量小幅提升之外，公司较高比例的长协价格销售也平抑了部分盈利波动。2Q23 公司营业收入同比/环比下滑24.5%/15.0%，幅度缓于二季度市场煤价的大幅回调。成本方面，受益于公司持续有效的成本管控以及配煤业务的减少，1H23 公司营业成本同比下降11.9%；其中2Q23 营业成本环比下降22.0%，降幅大部分抵消了同期营收的下滑, 带来了毛利的改善。2Q23 公司毛利润环比提升5.0%，毛利率环比改善5.8 个百分点至30.5%。

    　　供强需弱格局抑制焦煤价格

    　　我们预计2023 年山西低硫主焦煤均价将从 2022 年的 2,681 元/吨下移至1,800 元/吨。较为确定的供给端增长叠加疲弱的需求表现是2023 年炼焦煤价格下移的主要驱动：1）疫情后蒙古焦煤进口量大幅增长；2）俄罗斯煤炭在欧盟禁令后的贸易东移引致中国进口量的增加；3）澳煤进口放开后高品质炼焦煤有效的缓解了结构性紧缺；4）国内以及全球动力煤供需宽松化之后，原来流入动力煤的配焦煤重新形成炼焦煤的有效供应。我们预计这几个方面可以在今年形成3,500-4,000 万吨左右的有效供应增量。相较于较为明确的供应增长态势，需求端则受钢铁产量平控的硬性抑制以及地产持续疲弱的增长驱动力缺失影响，焦煤基本面转至宽松化。

    　　风险提示：下游需求弱于预期；进口增量强于预期。