事件：2023年8 月18 日，平煤股份发布半年度报告，2023年上半年，公司实现营业收入159.69 亿元，同比下降17.70%，实现归母净利润22.34 亿元，同比下降33.61%；扣非后净利润21.21 亿元，同比下降37.90%。经营活动现金流量净额65.32 亿元，同比增长38.03%；基本每股收益0.96 元/股，同比下降33.61%。资产负债率为64.65%，同比下降4.74pct，较2022年全年下降1.94pct。

    　　2023 年第二季度，公司单季度营业收入73.39 亿元，同比下降24.51%，环比一季度下降14.96%；单季度归母净利润10.88 亿元，同比下降37.29%，环比一季度下降5.10%；单季度扣非后净利润10.98 亿元，同比下降37.81%，环比一季度增长7.43%。

    　　点评：

    　　上半年公司业绩有所下滑，但公司成本大幅下降一定程度对冲了煤价下滑对公司业绩的消极影响。2023 年上半年公司原煤产量1537 万吨，同比增长36 万吨（+2.4%）；其中，二季度原煤产量757 万吨，环比下降23 万吨（-3%），同比下降16 万吨（-2.03%）。受商品煤价格大幅下降的影响，公司上半年业绩大幅下滑（营收-17.70%）。但需要注意的是，公司坚定以质量效益为中心，加强成本管控，叠加配煤业务较少，公司上半年营业成本降至110.77 亿元，同比下降11.90%；其中，二季度营业成本降至48.52 亿元，环比下降22.06%，同比下降20.30%，营业成本的大幅下降一定程度上对冲了煤价对公司业绩的消极影响。

    　　受益于经济复苏和地产链修复带来的需求弹性，叠加刚性供给，炼焦煤或更具有中长期投资价值。7 月24 日，中央政治局召开会议，提出适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，地产链有望获得修复，焦煤需求或将得到支撑。我们认为，在经济复苏好转及地产链修复预期下，焦煤板块在地产链中或拥有较高弹性。一方面我国炼焦煤供给弹性较弱甚至还有进一步收缩的风险，而需求有弹性且蕴含着较大的预期差，长期看供需或仍是偏紧的格局，尤其是伴随钢铁高质量转型发展和高炉大型化背景下优质主焦煤或更加稀缺；另一方面，产地端安全监管趋强以及房地产等经济刺激政策等可能带来的供需短期边际好转，有望继续支撑炼焦煤市场走强，叠加焦煤板块整体处于低估水平（3-5 倍pe），焦煤板块或仍具备中长期投资价值。

    　　下调可转债转股价格，转股压力得到缓解。2023 年7 月，公司公告向下修正“平煤转债”转股价格。在2023 年5 月26 日至2023 年6 月15日期间，已有15 个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%，已满足《公开发行可转换公司债券募集说明书》中规定的转股价格向下修正的条件。根据公司2023 年第三次临时股东大会授权，公司董事会决定将“平煤转债”转股价格由10.92 元/股向下修正为9.06 元/股。转股价格向下修正后，转股压力一定程度上得到缓解。随着未来可能的转股进程逐步推进，公司的资本结构有望得到进一步改善，有利于公司长期稳健发展。

    　　降本增效持续推进，资产质量不断改善。公司持续深化主辅分离与“减员提效”战略，预计2023 年底完成全部矿井的主辅分离进程。主辅分离为公司提供了一个市场化运作的机制，辅业服务价格逐步与市场接轨，有利于煤炭主业的精干高效。未来，随着辅业服务的市场化，叠加公司持续推进成本压减，严格管控非生产性的支出，公司成本或有较大的下降空间，资产质量有望持续改善。

    　　盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建、“减员提效”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股股东资产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为43.24亿、57.10 亿、72.13 亿，EPS 分别1.87/2.47/3.12 元/股；截至8 月17日收盘价对应2023-2025 年PE 分别为4.06/3.07/2.43 倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。