全年业绩高增，关注煤焦钢产业链复苏。维持“买入”评级公司发布年报，2022 年实现归母净利润57.25 亿元，同比+95.9%；扣非后归母净利57.45 亿元，同比+96.8%。单季度来看，2022 年Q4 实现归母净利润9.97亿元，环比-26.8%；扣非后归母净利润9.79 亿元，环比-27.5%。焦煤价格高位运行，公司全年盈利同比大增。我们维持2023-2024 年盈利预测并新增2025 年预测，预计2023-2025 年归母净利润63.7/67.5/70.8 亿元，同比+11.2%/6.0%/4.8%，EPS 为2.75/2.92/3.06 元；当前股价对应PE 为3.8/3.5/3.4 倍。在房地产纾困政策和稳增长加持下，焦钢产业链利润修复，焦煤价格有望回升，公司业绩预期向好。

    同时，随着集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期。维持“买入”评级。

    煤价同比大涨带动公司盈利提升，焦煤需求预期改善利好公司业绩兑现全年来看：产销方面，2022 年公司实现原煤产量3030.0 万吨，同比+0.7%；商品煤销量3092.3 万吨，同比+0.9%。其中，冶炼精煤产/销量为1187.5/1197.1 万吨，同比基本持平；混煤产/销量为1280.2/1292.4 万吨，同比-3.0%/-8.5%；其他洗煤产/销量为594.4/603.9 万吨，同比+29.3%/+32.9%。售价方面，商品煤综合售价1118 元/吨，同比+22.1%。其中，冶炼精煤/混煤/其他洗煤售价分别为2172/559/227 元/吨，同比+36.0%/+2.1%/-13.9%。毛利方面，商品煤综合毛利为394 元/吨，同比+51.1%。毛利率方面，2022 年煤炭业务毛利率为35.3%，同比提升6.79pct。单季度来看：2022 年Q4 公司实现原煤产量762.3 万吨，环比基本持平；商品煤销量734.4 万吨，环比-4.4%。商品煤综合售价1033 元/吨，环比-5.9%；综合毛利为359 元/吨，环比-1.4%。2022 年下半年受地产断贷、疫情防控等因素扰动，下游需求走弱，四季度焦煤长协价环比下滑，影响公司业绩释放。展望未来，随着经济复苏，地产数据已逐步回暖，同时政府明确2023 年GDP 增速目标，炼焦煤需求或迎来释放，当前钢铁高炉开工率维持高位，焦煤价格有望持续走强。

    降本增效&资产注入稳步推进，公司未来成长可期员工方面：公司部署《人力资源改革十年规划》，积极推进“万名矿工大转岗”。

    截至2022 年底，公司员工总数为5.36 万人，同比减少1.17 万人，减幅为-17.9%，使得人均工效同比提升24%。公司力争在5-8 年内将员工总数优化至4 万人，降本增效持续推进，利好公司业绩释放。资产注入方面：为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括汝丰科技（120 万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）、夏店矿（150 万吨/年）及梁北二井（120 万吨/年）、瑞平煤电的全部股权或张村矿（150 万吨/年）、庇山矿（85 万吨/年）。分红方面：公司发布2022 年度分红方案，以公司总股本23.15 亿股为基数，派发现金红利0.87 元/股（含税），合计派发现金20.14 亿元，占公司当年实现净利润的比例为35.18%，成功兑现此前的分红承诺。以最新收盘价计算，股息率分别为8.41%，股息率具有吸引力。

    风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。