事件：2023 年4 月6 日，公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入360.44 亿元，同比增加21.37%；归属于上市公司股东的净利润57.25 亿元，同比增加95.90%。22Q4 公司实现营业收入78.46 亿元，同比减少22.52%；归属于上市公司股东的净利润9.97 亿元，同比减少13.57%。

    受益于前三季度煤价上涨，2022 年业绩大增。2022 年前三季度，受益于主要产品焦精煤价格上涨，公司单季度分别实现归母净利润16.30/17.35/13.63 亿元，同比增长199.40%/237.91%/91.80%，带动全年净利润同比大增95.90%。

    2023 年煤炭产量同比增长，价格抬升明显。据公司年报，2022 年公司原煤产量3030 万吨，同比增长5.03%；精煤产量完成1187 万吨，同比下降0.08%；精煤洗出率39.17%，较2021 年下降2.00 个百分点。2022 年完成煤炭销量3092 万吨，同比增长0.89%。商品煤综合售价为1118.07 元/吨，同比增长22.06%；单位商品煤销售成本723.65 元/吨，同比增长10.48%。2022 年煤炭业务综合毛利率为34.90%，同比抬升6.77 个百分点。2023 年公司原煤产量计划3038 万吨，较2022 年实现产量同比增长2.30%；精煤产量计划1200 万吨，同比增长1.10%；精煤洗出率39.50%，同比抬升0.33 个百分点。公司所属平煤神马集团为中国焦煤品牌集群企业，公司主焦煤长协价格稳定，业绩仍值得期待。

    公司在职员工数持续下降。公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争5-8 年把煤矿职工优化到4 万人以下，促进人均工效大幅提升。据公告，截至2022 年末，公司在职员工的数量为53635 人，较上年同期65281 人的下降11646 人，降幅17.84%。人员负担的减轻有助于公司降本增效的实施，利好公司业绩释放。

    发行可续期公司债，投资规模进一步提升。据公司公告，为优化债务结构、拓宽融资渠道、降低融资成本，从而进一步满足业务发展需要，公司拟申请注册发行总额为不超过15 亿元人民币的可续期公司债券，募集资金拟用于偿还公司债务、补充流动资金等。此外，2023 年公司及子公司生产经营投资计划为53.61亿元，较2022 年实际完成投资金额增长14.33%，公司拟投资于矿井生产水平接替及系统优化工程、固定资产更新改造、维持简单再生产及安全费用等。

    派发每股股利0.87 元，股息率8.41%。据公告，公司拟向全体股东每10股派发现金股利8.7 元（含税），共计20.14 亿元，占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的35.18%，以2023 年4 月6 日股价测算股息率8.41%。

    投资建议：公司煤炭产品以焦煤为主，考虑到2023 年公司焦煤长协价格相较2022 年有所降低，我们预计2023-2025 年公司归母净利润为49.71/52.05/53.32 亿元，对应EPS 分别为2.15/2.25/2.30 元/股，对应2023 年4 月6 日收盘价的PE 分别为5/5/4 倍；公司发行的可转债将于2023 年4 月10 日上市，认购金额29 亿元，转股价格11.79 元/股，若全部转股公司股本将增加2.46 亿股至25.6 亿股，股本增厚10.62%。下调评级，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；减员效果不及预期。