核心观点：

    Q3 业绩同比增长92%，煤炭业务盈利环比回落。公司发布2022 年三季报，前三季度实现归母净利润为47.3 亿元，同比+167.4%。Q3 实现归母净利13.6 亿元，同比+91.8%，环比-21.4%。Q3 单季度业绩环比下降主要是由于煤炭业务毛利环比下降7.6 亿元或21.3%，但总体税费、减值等控制仍较好。

    Q3 煤炭量价环比小幅下降，成本略有提升，吨煤净利226 元。根据公司经营数据公告，公司前三季度原煤产量2267.7 万吨（同比+4.4%），商品煤销量2357.9 万吨（同比+2.7%），商品煤综合售价1145 元/吨（同比+41.5%），吨煤成本739 元/吨（同比+24.3%）。Q3 公司煤炭产量和销量分别为766.8 万吨（同比+11.9%，环比-0.7%）和768.2 万吨（同比+6.0%，环比-3.2%），商品煤综合售价为1098 元/吨（同比+20.3%，环比-6.6%），吨煤成本734 元/吨（同比+12.5%，环比+0.8%），吨煤净利226 元（同比+118.1%，环比+7.2%）。

    减员降本增效和精煤战略持续推进，中长期煤焦业务仍有增量预期。

    公司中长期业绩增长点主要来源于：（1）减员降本增效和精煤战略仍在持续推进，智能化改造投资增加也有利于提升公司矿井安全保障水平和生产率。（2）改扩建项目及产业升级改造项目建设完工后，有望贡献部分增量。（3）集团部分煤焦资产未来有望注入上市公司。

    盈利预测与投资建议。公司是中南地区焦煤龙头，精煤主要采用年度定量、季度定价，业绩稳健性提升，中长期煤焦业务有增量预期。预计公司22-24 年EPS 为2.61、2.77 和2.93 元/股，维持公司合理价值为18.26 元/股的观点不变，对应23 年PE 估值仅约6.6 倍，维持“买入”

    评级。

    风险提示。煤价超预期下跌，精煤战略和降本增效进展低于预期等。