事件：2022 年10 月25 日，公司发布2022 年第三季度报告，报告期内公司实现营业收入281.99 亿元，同比增长44.07%；归母净利润47.27 亿元，同比增长167.36%；基本每股收益2.04 元。

    　　三季度业绩同比大增，环比下滑。2022 年第三季度，公司单季度实现营业收入87.96 亿元，同比上升27.07%，环比下降9.52%；单季度归母净利润为13.63 亿元，同比上升91.97%，环比下降21.44%；单季度扣非净利润13.51 亿元，同比上升91.09%，环比下降23.5%。

    　　2022 年前三季度公司煤炭量价齐升。2022 年前三季度，公司完成原煤产量2267.73 万吨，同比增长4.44%，销售商品煤2357.86 万吨，同比增长2.74%，其中自有商品煤销量1998.10 万吨，同比增长0.21%。前三季度公司吨煤销售收入为1144.62 元/吨，同比增长41.47%，单位成本为739.04 元/吨，同比增长24.30%。煤炭业务毛利率为35.43%，较去年同时期抬升8.92 个百分点。

    　　22Q3 煤炭产销环比小幅下滑。单季度来看，22Q3 公司实现原煤产量766.79 万吨，同比增长11.93%，环比下降0.74%；完成商品煤销量768.20 万吨，同比增长5.98%，环比下降3.21%，其中自有商品煤销量638.15 万吨，同比增长3.60%，环比下降7.68%。三季度吨煤销售收入为1097.88 元/吨，同比增长20.33%，环比下降6.61%；吨煤销售成本为734.06 元/吨，同比增长4.04%，环比增长0.80%。单季度煤炭业务毛利率为33.14%，同比增长10.47 个百分点，环比下降4.92 个百分点。

    　　减员增效，利好公司业绩释放。公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争5-8 年把煤矿职工优化到4 万人以下，促进人均工效大幅提升。据公告，截止2021 年末，公司在职员工的数量为65281 人，较上年同期74266 人的下降8985 人，降幅12.1%。2022 年公司将持续推进人力资源的优化配置，通过主辅分离、转岗分流、严格控员等各种途径减少上市公司在职员工数量，2022 年人数仍将大幅降低。人员负担的减轻有助于公司降本增效的实施，利好公司业绩释放。同时，公司积极推进可转债预案的核准审批，公告拟募集资金不超过29 亿元，其中26 亿元用于煤矿智能化建设改造项目，煤矿智能化改造有助于降低公司煤炭业务的长期开采成本。

    　　投资建议：我们预计2022-2024 年公司归母净利为58.37 亿元、60.49 亿元、63.90 亿元，对应EPS 分别为2.52/2.61/2.76 元/股，对应2022 年10 月25 日收盘价的PE 分别为5 倍、4 倍、4 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下行，下游需求边际改善不及预期，减员效果不及预期