事件：8 月20日 公司发布2022年中报，2022H1 公司实现营业收入194.03亿元，同比增长53.37%；其中主营煤炭业务收入185.55 亿元，同比增长55.22%。利润总额48.25 亿元，同比增长204.51%；归母净利润33.65 亿元，同比增长218.09%；扣非后归母净利润为34.15 亿元，同比增长227.59%；基本每股收益1.45 元，同比增长0.99 元/股。

    公司2022 年二季度实现营业收入97.21 亿元，同比增长53.40%，环比增长0.41%。利润总额24.23 亿元，同比增长232.33%，环比增长0.85%；归母净利润17.35 亿元，同比增长237.91%，环比增长6.40%；经营活动产生的现金流净额为30.14 亿元，同比增长0.09%，环比增长75.46%；基本每股收益0.75 元，同比增长0.52 元/股，环比增0.04 元/股。

    点评：

    产销稳定，商品煤售价高企驱动盈利同比、环比抬升。2022H1 公司原煤产量1500.94 万吨，同比增长14.68 万吨（0.99%）；商品煤销量1589.66 万吨，同比增长19.64 万吨（1.25%）。2022 年上半年，市场焦煤价格整体维持高位，2022H1 公司商品煤综合售价1167.21 元/吨，同比增长405.85 元/吨（53.31%），环比2021H2 增加88.84 元/吨（8.24%），公司吨煤毛利大幅提升232.32 元/吨（120.10%）至425.76元/吨，环比2021 年H2 上涨82.09 元/吨（23.89%）。

    二季度公司产量、单位售价环比提升。2022 年二季度公司原煤产量772.48 万吨，同比增长69.36 万吨（9.86%），环比一季度增长44.02万吨（6.04%）；商品煤销量793.66 万吨，同比增长37.93 万吨（5.02%），环比下降2.34 万吨（-0.29%）。2022 年二季度公司商品煤售价1175.63元/吨，同比增长383.99 元/吨（48.51%），环比一季度增长16.82 元/吨（1.45%）；二季度公司吨煤销售毛利447.38 元/吨，同比增长245.35元/吨（121.44%），环比一季度增长43.18 元/吨（10.68%），盈利能力进一步提升。

    顶级焦煤资源契合钢铁行业转型升级方向，价格韧性与弹性助力公司穿越波动。随着下游钢铁行业转型升级，向高质量发展方向迈进，高炉大型化趋势显著，同时以高强钢为代表的精钢、特钢产品成为“十四五”

    期间钢铁行业重要发展方向。高炉大型化趋势对焦炭反应强度（CSR）提出了更高要求，从而推升焦企对主焦煤的用量与消耗，推动国内主焦煤需求上升。而对于高强钢生产，低硫、中高挥发分主焦煤的使用可以大大降低钢材硫含量，避免钢体热脆缺陷。综合来看，公司主焦煤具有低硫、中高挥发分、高G 值（94），高Y 值（22.8）特性，高度契合钢铁行业转型升级高质量发展方向。公司主焦煤“稀缺中的稀缺”的特点，也使得公司在行业上行时价格具有更高弹性，而在下行阶段中韧性更强。我们认为未来公司煤质稀缺属性将进一步凸显，公司将持续受益于钢铁行业转型升级进程。

    智能化建设如期推进，炼焦、煤化工产业链延伸加速。公司持续推进智能化新基建与“减员提效”战略，截至2022 年6 月30 日，平煤股份累计建成智能化采煤工作面22 个，智能化掘进工作面28 个，已创建省级智能化示范煤矿5 座，平宝公司正在筹建国家首批智能化示范煤矿。根据8 月20 日公告披露，公司拟向国家开发银行申请授信 19.5亿元，用于煤矿绿色建设升级项目。随着贷款资金落实，公司矿井智能化建设有望加速。同时公司持续剥离生产辅助与生活辅助业务，推动公司市场化体制改革，提高生产经营效率，为公司更加长期的战略发展与转型升级做好准备。根据公司控股股东中国平煤神马集团的战略规划，公司煤焦、煤化工产业相关资产有望注入，产业链延伸进程有望加速。

    盈利预测及评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建“提效减员”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性。我们预计公司2022-2024 炼焦精煤产量为1260/1310/1360 万吨，炼焦精煤售价为2700/2900/3100 元/吨，维持公司2022-2024 年归母净利润预测63.31 亿、84.98 亿、100.70亿，EPS 分别2.73/3.67/4.35 元/股；当前股价12.80 元对应PE 分别为4.68/3.49/2.94 倍；我们看好公司的收益空间和确定性，维持公司“买入”评级。

    风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。