稳增长落地&房地产政策支持，业绩有望继续向好。维持“买入”评级公司发布半年报，2022 年H1 实现归母净利润33.65 亿元，同比+218.1%；扣非归母净利润34.15 亿元，同比+227.6%。公司减员增效及精煤战略效果显著，规模效益持续释放。焦煤价格高位运行，公司产销保持稳定增长，公司上半年盈利同比大增。考虑到当前地产景气仍需时间来修复，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润65.4/67.1/73.8 （前值72.8/81.5/85.2 ）亿元，同比+123.8%/2.6%/9.9%，EPS 为2.82/2.9/3.19 元；当前股价对应PE 为4.5/4.4/4.0 倍。

    在房地产纾困政策和稳增长加持下，焦钢产业链利润修复，焦煤价格有望回升，公司业绩预期向好。维持“买入”评级。

    降本增效效果显著，单季度盈利持续新高

    自2021 Q2 以来，公司单季度盈利水平持续攀升。一方面是因为焦煤价格维持涨势，另一方面是因为公司持续推进减员增效和辅业剥离战略。2022 Q2 公司净利润17.35 亿元，同比+237.9%，环比+6.4%，创造历史最佳单季度业绩，在营收环比增速仅0.4%的情况下，营业成本环比减少3.9 亿元，减幅达6.1%。此前公司部署《人力资源改革十年规划》，积极推进“万名矿工大转岗”。截至2021 年底，公司员工总数为6.53 万人，同比-12.1%。公司力争在5-8 年内将员工总数优化至4 万人，预计2022 年员工数量仍将大幅下降，降本增效利好公司业绩释放。

    量价齐升，盈利能力稳步增长

    产销方面：2022 年H1 公司实现原煤产量1500.94 万吨，同比增长1%；商品煤销量1589.66 万吨，同比增长1.25%。其中Q2 原煤产量772.48 万吨，环比增长6%；商品煤销量793.66 万吨，环比微减0.29%。售价方面：上半年吨煤售价1167.2元，同比增长53.3%。其中Q2 吨煤售价为1175.7 元，环比上涨1.46%。毛利方面：上半年吨煤毛利为498 元，同比增长157.2%，其中Q2 吨煤毛利514 元，环比增长6.83%，主要系吨煤成本环比下降3.51%。毛利率方面：上半年煤炭业务毛利率为36.5%，同比提升11.07pct。

    股权激励目标调整，彰显公司发展雄心

    2022 年4 月16 日，公司对股票激励计划考核年度和解除限售期作相应调整。考核年度基期由2019 年调整为2020 年，未来三年目标：2022 年与2020 年净利润相比增长率不低于40%，EPS 不低于0.89 元，ROE 不低于11.94%；2023 年与2020 年净利润相比增长率不低于60%，EPS 不低于1.02 元，ROE 不低于12.01%；2024 年与2020 年净利润相比增长率不低于80%，EPS 不低于1.14 元，ROE 不低于11.90%。本次调整是为了对标可比上市公司，用科学、合理的方式激励管理层和核心员工，增强企业竞争力，创造更多价值，彰显公司发展雄心。

    风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；安检力度加大引发停减产