事件：公司发布2022 年半年度报告。2022 年上半年，公司实现营业收入194 亿元，同比增长53.4%；实现归母净利润33.6 亿元，同比增长218.1%；实现扣非归母净利润约34.2 亿元，同比增长227.6%。

    业绩逐季增长，再攀新高。分季度来看，2021 年Q2~2022 年Q2 公司分别实现归母净利润5.1 亿元、7.1 亿元、11.5 亿元、16.3 亿元、17.3 亿元，业绩实现逐季增长，续创历史新高；其中2022 年Q2 单季归母净利润同比增长237.9%，扣非归母净利润同比增长250.5%，主因公司煤炭售价自2021 年Q4 以来居历史高位，同时公司剥离辅业轻装上阵、持续推进降本增效，促进业绩释放。

    量价齐升，吨煤毛利续创新高。产销方面，2022 年上半年公司实现原煤产量1,501 万吨，同比增加1%；实现自有商品煤销量1,360 万吨，同比下降1.3%；其中Q2 产销分别为772 万吨、691 万吨，同比增速分别为9.9%、6.4%，环比增速分别为6.0%、3.4%，产销量均维持增长态势。售价方面，2022 年上半年公司商品煤综合售价1,167 元/吨，同比上涨53.3%；其中Q2 吨煤售价为1,176 元/吨，环比上涨1.5%，同比上涨48.5%。成本方面，2022 年上半年公司吨煤销售成本741 元/吨，同比上涨36.5%；其中Q2 吨煤成本为728 元/吨，环比下降3.5%，同比上涨28.8%。毛利方面，2022 年上半年公司商品煤吨煤毛利498 元/吨，同比上涨100.3%；其中Q2 吨煤毛利为514 元/吨，环比上涨6.8%，同比大增95%。此外，公司年报中指出2022年安排精煤产量计划1235 万吨，有望创历史最好水平。

    进军焦化项目，拓宽产业版图。公司拟出资7 亿元与汝丰焦化设立合资公司（公司持股比例占70％），建设年产120 万吨焦化项目，并配套建设相关化产及深加工项目等，以延伸产业链条，壮大综合实力。据可研报告测算，项目建成投产后年可实现营业收入26.96亿元、利润总额2.45 亿元，总投资收益率为13.7%，总投资回收期（税前）为7.1 年。

    股权激励彰显发展信心。公司调整股权激励的业绩考核目标，提及：2022 年与2020 年净利润相比增长率不低于40%，EPS 不低于0.89 元，ROE 不低于11.94%；2023 年与2020 年净利润相比增长率不低于60%，EPS 不低于1.02 元，ROE 不低于12.01%；2024年与2020 年净利润相比增长率不低于80%，EPS 不低于1.14 元，ROE 不低于11.90%。

    业绩考核目标逐年增长，足以彰显高层对公司长期稳健发展的信心。

    剥离辅业轻装上阵，降本增效持续推进。按照“主业精干高效、辅业自主发展”原则，公司拟将与煤炭主业非直接相关的生产辅助、生活服务机构（含人员及业务）及相关资产整体剥离至中国平煤神马集团，由集团对辅业予以优化重组、自主发展，主要标的为公司在各基层单位配套设立生产维修服务、后勤服务等辅业机构。同时，公司大力实施“降本增效”战略，公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争5-8 年把煤矿职工优化到4 万人以下，促进人均工效大幅提升；截至2021年末，公司在职员工6.53 万人，相比20 年末7.43 万人，同比减少12.1%，成效显著。

    投资建议。预计公司2022-2024 年实现归母净利润71.5 亿元、79.4 亿元、84 亿元，对应PE 分别为4.1、3.7、3.5。公司为中南地区焦煤龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件，加之公司“精煤战略”、“降本提质”成效逐步显现，为高质量发展打下坚实基础，公司具备高且稳定的分红规划，维持“增持”评级。

    风险提示：煤价大幅下跌；精煤产量下滑。