投资要点：

    22H1 归母净利同比大增218.1%。2022 年上半年公司实现营收/归母净利194.0/33.6 亿元，同比+53.4%/218.1%。其中Q2 单季，公司实现归母净利17.3 亿元，环比+6.4%，我们认为公司业绩环比增长的主要原因在于煤价持续高位运行及成本略有下行。

    22H1 煤炭产销量微升，售价维持高位运行。从产销量来看，22H1 公司煤炭产量/销量1501/1590 万吨，同比+1.0%/+1.3%，其中Q2 单季分别为772/794万吨，环比+6.0%/-0.3%。从售价来看，22H1 公司销售均价1167 元/吨，同比+53.3%，其中Q2 单季为1176 元/吨，同比/环比+48.5%/+1.5%，较21Q4的1235 元/吨有所下降但仍处高位，我们认为，公司精煤以长协销售为主，预计下半年长协价格仍位于高位区间。

    大力推进智能矿山建设，成本管控水平提升。截至2022H1，公司累计建成智能化采煤/掘进工作面22/28 个，已创建省级智能化示范煤矿5 座。22H1公司煤炭单位成本741 元/吨，同比+30.6%，其中Q2 单季为728 元/吨，同比/环比+18.2%/-3.5%。综合来看，22H1 公司实现煤炭业务销售收入/毛利185.5/67.7 亿元，同比+55.2%/+122.9%，毛利率水平达36.5%，较21H1/21全年的25.4%/26.9%分别提升11.1/9.6pct。我们认为，公司成本控制或主要得益于煤矿智能化建设的深入推进。

    融资渠道多元化拓展，有望进一步控费增效。2022 年6 月，公司拟公开发行不超过33 亿元可转债，其中28 亿元用于煤矿智能化建设改造项目，向原股东实行优先配售。7 月29 日公司公告称可转债申请已获证监会受理。8 月，公司拟申请注册不超过30 亿元永续中票，择机一次或分期发行。本月20 日公告以公司煤矿绿色建设升级项目，向国家开发银行申请授信19.5 亿元，贷款期限10 年（含宽限期3 年）。我们认为，融资渠道拓展后有利于臵换公司部分高息债务，从而降低公司的财务成本，并且智能化改造完成后有望进一步提升矿井的生产效益。

    盈利预测与估值。我们认为在“保交楼、稳民生”的大背景下，由房地产拖累的煤焦钢产业链有望边际改善，叠加焦煤库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期。公司是国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商，有望显著受益焦煤长协价格高位。我们预计公司22-24 年归母净利为66.73/72.80/75.20 亿元，EPS 为2.88/3.14/3.25 元，参考可比公司，给予公司2022 年7~8 倍PE，对应合理价值区间20.18~23.06 元，维持“优于大市”

    评级。

    风险提示。需求大幅下滑、澳煤进口限制政策延续存在不确定性。