事件：平煤股份发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年，公司实现营业收入296.99 亿元，同比+32.60%；实现归母净利润29.22 亿元，同比+110.61%。2021Q4，公司单季度实现营收101.26 亿元，同比+82.16%；实现归母净利润11.54 亿元，同比+236.35%。2022Q1，公司实现营收96.81 亿元，同比+53.33%，环比-4.4%；实现归母净利润16.30 亿元，同比+199.40%，环比+41.25%。对此我们点评如下：

    2021 年煤炭售价和成本同步提升，毛利率基本持平。2021 年，公司煤炭业务实现销售收入280.76 亿元，同比+33.15%，其中68.17%为焦煤贡献；销售成本200.76 亿元，同比+34.34%；毛利79.99 亿元，同比+30.23%；毛利率28.49%，同比基本持平。1）焦煤：销售收入191.40亿元，同比+38.87%；销量1198.93 万吨，同比+2.50%；吨煤销售均价1596 元，同比+35.48%；吨煤销售成本1032 元，同比+39.98%；吨煤毛利565 元，同比+27.96%；吨煤毛利率35.38%，同比降低2.08 个百分点。2）动力煤：销售收入77.39 亿元，同比+21.00%；销量1411.68 万吨，同比-6.24%；吨煤销售均价548 元，同比+29.05%；吨煤销售成本464 元，同比+28.28%；吨煤毛利84 元，同比+33.38%；吨煤毛利率15.35%，同比增加0.50 个百分点。

    22Q1 焦煤长协价格维持高位，配合高比例分红，优势尽显。2022Q1，焦精煤长协价格保持2900 元/吨，同比+89.71%。精煤战略下，公司现有炼焦煤选煤厂4 座，入选能力达到2900万吨/年，煤质稳定突出公司优势。2021 年，公司分红17.60 亿元，分红率为60.21%，高分红优势带来一定安全边际。

    2022Q1 煤炭产销略有下降，毛利率同比增加9.6 个百分点。受公共卫生事件影响，企业开工率影响产销，2022Q1 公司生产原煤728.46 万吨，同比-6.98%；商品煤销量796.00 万吨，同比-2.25%，预计后期产销量逐步释放。2022Q1，公司实现吨煤售价1158.81 元/吨，同比+58.04%；吨煤成本754.61 元/吨，同比+37.75%；煤炭业务毛利率34.88%，同比增加9.59个百分点。

    投资策略：受益于焦煤价格维持高位，公司经营预计持续向好，叠加公司的高比例分红，可获得稳定的投资回报。鉴于此，我们上调了盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为61.5/66.5/67.4 亿元，同比分别增长110%/8.2%/1.4%，对应5 月11 日收盘价的PE 分别为5.2/4.8/4.8 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：经济增长失速、煤价下行、产业政策风险、环保安监趋严等。