低估值高分红焦煤龙头，业绩有望再上台阶。维持“买入”评级公司发布2021 年年报，2021 年实现归母净利润29.22 亿元，同比增长111%；扣非后归母净利润29.19 亿元，同比增长100%。2021 年度公司盈利水平大增，主要受益于2021 年度焦煤价格冲高大涨，以及精煤战略下规模效益持续释放。

    其中Q4 归母净利润为11.5 亿元，环比增长62.7%，得益于Q4 公司焦煤长协提价，业绩弹性释放，因全年成本增幅较大，公司业绩释放低于预期。根据年度报告，我们维持2022-2023 年预测，并新增2024 年预测，预计2022-2024 年归母净利润73.2/81.5/85.2 亿元，同比增长150.5%/11.3%/4.5%，EPS 为3.16/3.52/3.68元；当前股价对应PE 为4.7/4.2/4.1 倍。未来供需基本面依旧偏紧，公司受益焦煤长协价持续高位运行，公司业绩有望稳健释放。维持“买入”评级。

    精煤产销稳增，价格大涨贡献业绩增量

    公司年度原煤产销量下滑，但精煤产销量上涨。2021 全年实现煤炭产/销量2885/3065 万吨，同比下降6.4%/2.7%；Q4 原煤产/销量714/770 万吨，环比增长4.2%/6.3%；年度精煤产/销量1188/1199 万吨，同比增加3.2%/2.5%。煤价提升带动公司盈利大幅增加。10 月份煤价创下新高，主焦煤港口价高达4200 元/吨；公司年度精煤单位售价1596 元/吨，同比增长35.5%。由于效益好转上调工资及加大安全生产投入，2021 年成本同比增长，全年吨煤均成本670 元/吨，同比增长37.3%；吨煤毛利262 元/吨，同比提高33.8%；年度总毛利82 亿元，同比增加36.4%。

    焦煤供应偏紧，高分红及减负打造优质公司

    2022 年焦煤基本面或仍以紧平衡为主。供给方面，安检、环保力度加大，国内炼焦煤无增量，澳煤禁运导致市场优质主焦煤供应相对稀缺；需求方面，国内“稳增长”预期，下游地产基建需求增加，加之国际局势影响制造业订单回流，预计全年焦煤需求表现上行。焦煤价格有望维持高位运行，看好2022 年全年业绩增长。公司积极推进减员增效和辅业剥离战略，通过剥离生产辅助、生活服务等落后非主营业务，优化煤炭主业配置，进一步推进减员增效，2021 年公司年共减员8000 人，计划未来减员至4 万人以下。分红方面，公司依旧执行高分红承诺，2021 年度计划分红17.6 亿元，占公司归母净利润60.2%，对应最新收盘价股息率达4.8%，高分红高股息率仍具吸引力，当前较低估值有望修复。

    风险提示：需求增长不及预期；煤价下跌超预期；安检力度加大引发停减产