21Q4 单季度业绩环比增长62.5%。公司发布2021 年报，公司21 年实现归母净利润29.22 亿元，同比+110.6%；ROE 提升7.9pct 至17.1%。其中，Q4 单季度归母净利润11.5 亿元，同比+236.4%，环比+62.5%，Q4 计提资产减值损失和信用减值损失合计约1.86 亿元。

    21Q4 吨煤收入环比+16%，吨煤净利约164 元。根据公司经营数据公告，公司21 年原煤产量2885 万吨，同比-6.4%；商品煤销量3065 万吨，同比-2.7%，；测算吨煤收入916 元，同比+36.7%；吨煤成本637元，同比+34.0%，吨煤净利约101 元。其中21Q4 原煤产量为714 万吨，同比-10.1%，环比+4.2%；商品煤销量770 万吨，同比-5.6%，环比+6.3%；吨煤收入1235 元，同比+92%%，环比+16%；吨煤成本831元，同比+73%，环比+9%，吨煤净利约164 元，环比+59%。

    拟设立合资公司，建设年产120 万吨焦化项目。为延伸上市公司产业链，壮大企业综合实力，公司拟出资7 亿元与汝丰焦化设立合资公司（公司持股70%），建设年产120 万吨焦化项目。根据可研报告测算，项目建成投产后年新增焦炭产能120 万吨，年可实现利润总额2.45 亿元，总投资收益率为13.69%，总投资回收期（税前）为7.1 年，销售利润率9.17%，高于焦化行业基准收益率7%。

    盈利预测和投资建议：精煤战略+减员降本增效提升业绩，高分红优势明显。公司是中南地区焦煤龙头，近年来持续推进减员降本增效和精煤战略，受益于煤价中枢上涨，公司业绩弹性较大。此外，公司高分红优势明显，近3 年来分红比例在60%以上。预计公司22-24 年EPS 为2.58、2.73 和2.88 元/股，参考可比公司以及公司历史估值中枢，给予公司22 年8 倍PE，对应合理价值为20.68 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。煤价超预期下跌，精煤战略和降本增效进展低于预期等。