Q4 增长受益焦煤涨价，未来业绩有望持续向好。维持“买入”评级公司发布业绩预告，预计2021 年实现归母净利润28.75 亿元，同比增长107%；扣非后归母净利润28.79 亿元，同比增长97%。全年来看，公司业绩大增，主要受益煤炭价格走强以及精煤战略下规模效益持续释放。单季来看，Q4 预计归母净利润为11.1 亿元，环比增长55.8%，得益于Q4 公司焦煤长协提价，业绩弹性释放，但低于此前预期，主因Q4 成本增幅较大。根据业绩预告，我们下调2021年盈利预测，维持2022-2023 年预测，预计2021-2023 年归母净利润28.8（前值39.1）/73.2/81.5 亿元，同比增长107%/155%/11%，EPS 为1.22（前值1.66）/3.12/3.47元；当前股价对应PE 为8.0/3.1/2.8 倍。公司焦煤维持高比例长协，受益焦煤长协价持续高位运行，公司业绩有望稳健释放。维持“买入”评级。

    煤价高增不惧全年产销量下滑，Q4 量价双增全年煤炭销量同比下降。2021 年全年实现煤炭产/销量2885/3065 万吨，同比下降6.4%/2.7%，其中自产煤销量2659 万吨，同比下降4.5%。Q4 单季产销量环比增长。Q4 单季产/销量714/770 万吨，环比增长4.2%/6.3%，自产煤销量665 万吨，环比增长8%。煤价同比上涨，Q4 环比大涨。2021 年全年吨煤均价（不含税）916 元/吨，同比增长34%，其中Q4 吨煤均价上涨至1235 元/吨，环比涨幅35.3%，主要受益于Q4 公司大幅上调焦煤长协价。成本同比增长，Q4 吨煤成本压力较大。全年吨煤成本637 元/吨，同比增长30.6%；其中Q4 为831 元/吨，环比增长31.3%，对业绩弹性释放有一定拖累。煤炭盈利能力大幅提升。全年吨煤毛利279 元/吨，同比增长43.3%；其中Q4 吨煤毛利达404 元/吨，环比增长44.4%，实现单季毛利31.1 亿元，环比增长10.8 亿元。

    焦煤高长协价仍将延续，看好公司业绩释放

    2022 年全年来看，焦煤基本面或仍以紧平衡为主。供给方面，澳煤禁运或仍将持续，市场优质主焦煤供应相对稀缺，国内炼焦煤产地增量有限；需求方面，钢铁限产力度较2021Q4 或整体偏宽松，考虑到宏观经济逆周期调控政策提出基建超前投入，全年需求表现或仍有韧性。焦煤价格有望获得支撑偏高位运行。根据公司互动平台信息，2022Q1 公司焦煤长协价仍延续2021Q4 的高位水平，单季高盈利有望延续。看好2022 年全年业绩增长。分红方面，以60%的承诺最低分红率测算，预计2021 年分红总额达17.3 亿元，每股分红0.73 元，对应最新收盘价股息率可达7.5%，高分红高股息率仍具吸引力。

    风险提示：需求增长不及预期；煤价下跌超预期；安检力度加大引发停减产