产地焦煤价大涨，Q4 业绩增长可期。维持“买入”评级公司发布三季报，2021 年前三季度实现总营业收入196 亿元（同比+16.2%）；归母净利润17.7 亿元（同比+69.3%）。Q3 单季实现归母净利润7.1 亿元（环比+38.4%），业绩环比平稳释放。考虑到焦煤价格弹性放大，Q4 业绩增长可期，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润39.1/73.2/81.5 （ 前值24.9/26.5/27.8）亿元，同比增长182%/88%/11%，EPS 为1.66/3.12/3.47（前值1.06/1.13/1.18）元；当前股价对应PE 为6.4/3.4/3.1 倍。维持“买入”评级。

    　　Q3 煤炭以价补量，盈利环比提升

    　　煤炭销量同比增长。2021 年前三季度实现煤炭产/销量2171/2295 万吨（同比-5.1%/+7.9%），其中自产煤销量1994 万吨（同比+5.4%）。Q3 单季产销量环比下滑。Q3 单季产/销量685/725 万吨（环比-2.6%/-4.1%），自产煤销量650 万吨（环比-5.2%），产销量下滑或主因省内安检停限产及汛情影响。煤价同比上涨，Q3环比涨幅较大。前三季度吨煤均价（不含税）809 元/吨（同比+8.4%），其中Q3吨煤均价上涨至912 元/吨（环比+15.3%）。成本同比增长，Q3 环比增幅较大。

    　　前三季度吨煤成本572 元/吨（同比+4.4%），主因2020 年同期社保减免优惠政策降低基数；Q3 为633 元/吨（环比+11.9%），或主因销量下滑致吨成本增厚。煤炭盈利能力提升。前三季度吨煤毛利238 元/吨（同比+19.5%）；其中Q3 吨煤毛利280 元/吨（环比+23.5%），实现单季毛利20.3 亿元（环比+3.16 亿元）。

    　　Q4 焦煤价上涨超预期，看好公司业绩弹性释放Q4 焦煤基本面或仍以紧供给为主，为焦煤价格提供较强支撑。从产地价格数据来看，Q2、Q3 平顶山主焦煤车板价环比仅上涨3.3%、8.4%，而进入10 月份后大涨至2960 元/吨，较9 月均价上涨1200 元/吨（涨幅达68%）。考虑到公司焦煤长协季度定价机制，产地价格行情十分利好公司Q4 长协调价，Q4 业绩弹性有望明显释放。同时，公司全年精煤销量目标为1300 万吨，Q3 安检、天气等扰动因素仅是暂时，Q4 在保供发力下产销量或恢复平稳释放，看好全年业绩增长。

    　　煤炭基本面不断夯实，谋划转型促进中长期潜力公司积极推进煤矿智能化建设，每年均投入资金升级设备，提高单采面开采效率，未来全部14 个矿井均将完成智能化覆盖；同时大力开展减员增效，目标在5-8年内减员至4 万人以下；持续发力“精煤战略”，优化产品结构。转型方面，根据集团发展战略，未来将打通从煤到尼龙、碳素、高纯度硅烷、电子级（区熔级）多晶硅等多条煤基化工产业链条，催生出煤焦、尼龙化工、新能源新材料三大核心产业，氢能源和光伏储能都有涉及。煤炭相关产业将来可注入上市公司。

    　　风险提示：需求增长不及预期；煤价下跌超预期；安检力度加大引发停减产