前三季度归母净利同比+69%。前三季度公司营收/归母净利195.7/17.7 亿元，同比+16%/69%， 其中Q3 单季营收/归母净利69.2/7.1 亿元， 同比+29%/111%，环比+9%/38%。

    　　经营数据：Q3 产量下滑近3%，成本环比继续增12%。1）产销量：前三季度公司煤炭产/销量2171/2295 万吨，同比-5.1%/-1.8%，其中Q3 单季分别为685/725 万吨，环比-2.6%/-4.1%，我们认为产销量下滑主要因河南暴雨所致。2）价格：前三季度公司销售均价809 元/吨，同比+19.3%，其中Q3 单季为912 元/吨，环比+15.3%，我们认为，公司精煤以长协销售为主，受季度调价影响，上涨滞后现货，Q3 售价环比涨幅较小。3）成本：前三季度单位成本为572 元/吨，同比+14.8%，其中Q3 单季为633 元/吨，环比+11.9%，公司成本增加原因主要有二：一是随着矿井开采深度增加，安全投入增加；二是2020 年因疫情原因社保减免。

    　　Q4 业绩有望大增，年化PE 仅3x。根据河南平顶山主焦煤车板价数据，10月价格较9 月提升1200 元/吨，我们预计Q4 公司焦煤长协价提升1000~1200元/吨，同时产销量有望较Q3 提升，我们测算Q4 归母净利约20 亿元。由于目前长协调价后依然显著低于市场价格，且长协价仅在市场出现巨大变化时才会调整，因此我们预计公司22 年可持续享受上调后的高价，按21Q4 年化净利可达80 亿元，对应10 月25 日收盘价PE 仅3x。

    　　盈利预测与估值。我们认为在澳煤限制进口影响下，焦煤供给或将大幅收缩，公司是国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商，有望显著受益价格上涨。我们预计21 年公司归母净利在37 亿元左右，按分红比例60%计算，对应10 月25 日股息率约9%。我们上调公司21-23 年归母净利至37.34/60.71/53.57 亿元，EPS 为1.59/2.59/2.28 元，参考可比公司，给予公司2021 年9~10 倍PE，对应合理价值区间14.31~15.90 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。需求大幅下滑、澳煤进口限制政策延续存在不确定性。