公司上半年归母净利同比增长50%。公司21H1 营收/归母净利126.5/10.6亿元，同比+10.3%/49.6%，其中Q2 单季归母净利5.1 亿元，同比+26.6%，环比-5.7%。

    经营数据：价升量降，公司业绩环比下降。1）产销量：公司上半年生产原煤1486 万吨，同比-2.6%，其中Q2 产量703 万吨，环比-10.2%。销售商品煤1570 万吨，同比-0.4%，其中Q2 销量756 万吨，环比-7.2%。我们认为，公司Q2 原煤产量及商品煤销量环比显著下滑或与河南4 月初开展的安全生产大排查有关。2）价格：上半年公司商品煤综合售价761 元/吨，同比+10.5%，其中Q2 售价792 元/吨，环比+8%，我们认为，公司精煤以长协销售为主，受季度调价影响，上涨滞后现货，上半年售价涨幅较小。3）成本：上半年公司商品煤综合单位成本543 元/吨，同比+5.6%，公司成本增加原因主要有二：

    一是随着矿井开采深度增加，安全投入增加；二是2020 年因疫情原因社保减免。其中，Q2 单位成本565 元/吨，环比+8.1%，我们认为或与Q2 安全投入增加有关。成本上涨幅度与售价接近，毛利率环比基本持平。

    焦煤供需格局仍紧，行业高景气度有望维持。我们认为在澳煤限制进口及年底山东省去产能双重影响下，焦煤供给或将大幅收缩，公司是国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商，有望显著受益价格上涨。公司科学预判煤炭市场上行走势，及时上调长协、非长协煤种价格；精煤方面，在一季度主力煤种上调50~80 元/吨的基础上，二季度再次上调30~100 元/吨，我们预计三季度价格有望再度上调，行业高价水平有望维持。

    盈利预测与估值。我们认为，随着公司“精煤战略”不断深入，公司精煤占比有望进一步提升，提升公司综合销售价格。同时，公司减员增效持续推进，吨煤成本有望持续下降。我们上调公司21-23 年归母净利至21.57/22.48/23.42 亿元，EPS 为0.92/0.96/1.00 元，参考可比公司，给予公司2021 年9~10 倍PE，对应合理价值区间8.27~9.18 元，维持“优于大市”

    评级。

    风险提示。需求大幅下滑、澳煤进口限制政策延续存在不确定性。