煤价上涨支撑稳健业绩，看好下半年增长。维持“买入”评级公司发布中报，2021 年上半年实现总营业收入126.5 亿元（同比+10.3%）；归母净利润10.6 亿元（同比+49.6%）；扣非后归母净利润10.4 亿元（同比+49.9%）。

    　　2021Q2 实现归母净利润5.13 亿元（环比-5.7%）。总体来看，煤价上涨带动公司上半年业绩同比大增。稳健盈利支持公司2021 年保底60%的高分红率承诺，高股息率凸显公司投资价值。考虑公司上调Q3 长协煤价，看好焦煤高景气下后期业绩释放，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润24.9/26.5/27.8（前值20.8/22.7/24.4）亿元，同比增长79.7%/6.2%/4.9%，EPS 为1.06/1.13/1.18（前值0.88/0.97/1.04）元；当前股价对应PE 为7.4/7.0/6.7 倍。维持“买入”评级。

    　　产销量略微下滑，煤价上涨带动业绩增长

    　　煤炭产销量略微下滑。2021H1 实现煤炭产/销量1486/1570 万吨（同比-2.6%/-0.4%），其中自产煤销量1378 万吨（同比-2.2%）。Q2 单季产销量降幅较大。

    　　Q2 单季产量703 万吨（同比-8.2%），自产煤销量650 万吨（同比-7.8%），产销量环比降幅均有10%。煤价同比上涨。得益于上半年焦煤紧供给下的市场高景气，2021H1 公司吨煤均价（不含税）761 元/吨（同比+10.4%），其中Q2 吨煤均价上涨至792 元/吨（环比+8%）。成本同比增长，但增幅弱于价格涨幅。2021H1吨煤成本543 元/吨（同比+5.6%），除去2020 年同期社保减免低基数因素以外，主因矿井开采深度的增加促使安全投入增加。煤炭盈利能力提升。2021H1 吨煤毛利218 元/吨（同比+24.5%），煤炭毛利率28.6%（同比+3.2pct），其中Q2 吨煤毛利226 元/吨（环比+7.7%）。总体来看，煤价上涨带动H1 煤炭业绩提升，Q2煤价走强弥补了单季产销量下滑，一二季度煤炭毛利基本持平，业绩释放平稳。

    　　焦煤紧供给支撑Q3 长协调价，看好下半年业绩释放当前焦煤价格高位运行，紧供给支撑下持续高景气。后期展望，焦煤供给紧缺问题较难缓解：受困于产地端安全监管高压态势，政策停减产或将持续影响焦煤产能释放；澳煤禁运将进一步持续，而蒙煤通关受疫情影响难以形成有效替代；年内山东将严格落实3400 万吨焦煤矿去产能。因此，下半年焦煤价格有望持续强势。公司主产稀缺的优质主焦煤，有望充分受益焦煤紧供给。三季度公司精煤长协价已平均上调180 元/吨，调价幅度较大；同时，公司全年精煤销量目标为1300万吨，下半年产销量或平稳释放。我们认为下半年公司业绩有望实现进一步增长。

    　　风险提示：下游需求恢复不及预期；煤炭市场价下降超预期。