降本增效&高分红亮点十足，焦煤供给收紧利好业绩释放。维持“买入”评级公司发布年报及一季报，2020 年及2021Q1 分别实现总营收224/63.1 亿元（同比-5.3%/+8.3%）；归母净利润13.9/5.45 亿元（同比+20.3%/80.5%）；扣非后归母净利润14.6/5.39 亿元（同比+29%/+78.6%）。2020 年公司逆市业绩增长，验证了降本挖潜、减员增效所带来的业绩潜力；2021Q1 业绩超预期，受益煤价上涨，业绩得到进一步释放。公司维持高分红，拟分红8.33 亿元，每股分红0.36元，分红率维持60%，股息率达6%，凸显投资价值。考虑到焦煤价格向好，叠加公司出色挖潜实力，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润20.8/22.7（前值14.6/15）/24.4 亿元，同比增长49.6%/9.5%/7.2%，EPS 为0.88/0.97（前值0.63/0.65）/1.04 元；当前股价对应PE 为6.8/6.2/5.8 倍。维持“买入”评级。

    2020 年降本挖潜对冲煤价下跌，人工成本降幅显亮点2020 年煤炭产销量大增。全年煤炭产/销量3113/3152 万吨（同比+9.9%/+23.4%），其中精煤/混煤销量为1170/1506 万吨（同比+59.1%/+11.8%），精煤比例有所下降，为37.1%（同比-3.9pct）。煤炭售价下跌。吨煤价格（不含税）为683 元/吨（同比-11.8%），其中精煤/混煤价格分别下降4.5%/22.4%。降本挖潜成效显著，吨煤成本大降增厚盈利。吨煤成本为488 元/吨（同比-17.3%），降幅大于价格跌幅，主因发力减员增效带动人工成本大减84 元/吨，降幅达33.7%；吨煤毛利195元/吨（同比+6.1%）。煤炭毛利率28.5%（同比+4.8pct），板块毛利同比大增30.9%。

    2021Q1 煤价大涨，带动煤炭盈利显著提升

    　　2021Q1 煤炭销量微降。单季煤炭产/销量783/814 万吨（同比+3%/-1.6%）。煤价大幅上涨。吨煤价格（不含税）733 元/吨（同比+21.3%），同期平顶山产动力煤/主焦煤价格同比上涨13.9%/2%，公司价格弹性优于市场。吨煤成本增加。吨煤成本523 元/吨（同比+11.1%），但成本增幅低于价格增幅。煤炭盈利性大增。吨煤毛利210 元/吨，同比大增57.1%，煤炭毛利率为28.7%（同比+6.5pct）。

    公司发布稳健经营计划，有望受益焦煤供给收紧公司计划2021 年实现原煤/精煤产量3203/1160 万吨（同比+2.9%/+0.8%），大力实施精煤战略，推进智能化建设，基本面持续稳健。同时，山东发力焦煤去产能3400 万吨，或将减少炼焦煤产量约2900 万吨，按洗选率40%精煤口径估算，减量约为2020 年全国炼焦精煤产量的2.4%。此举将进一步收紧全国焦煤供给，利好焦煤价格走强。公司作为中部焦煤龙头，有望受益焦煤涨价。

    风险提示：下游需求恢复不及预期；煤炭市场价下降超预期。