公司成本控制效果明显，员工人数出现明显下降，推动 2020 年业绩逆势增长以及 2021 年一季度业绩超预期。公司目前仍处于“破净”状态，三年高分红规划和股权激励的业绩增长条件，有助于强化公司的价值属性，我们维持公司“买入”评级。

    　　2020 年净利润逆势同比增长 20%，2020 年 Q1 业绩超预期。公司 2020 年营业收入/净利润为 223.97/13.88 亿元(同比-5.31%/+20.31%)，业绩逆势增长主要是成本得到了有效控制，EPS 为 0.605 元。公司拟每股分配现金 0.36 元(含税)，分红率 63.7%，对应股息率 5.96%，较好地兑现了分红承诺。2020 年 Q1 公司实现营业收入/净利润 63.14/5.45 亿元（同比分别变动+8.31%/+80.49%），业绩超出市场预期。

    　　2020 年单位销售成本下降超过 100 元，2021 年 Q1 毛利率继续改善。公司 2020年原煤/精煤产量分别为 3082/1151 万吨（同比+8.83%/+7.37%），商品煤销量3151.58 万吨（同比+23.42%），其中冶炼精煤销售 1170 万吨（同比+11.82%），销量占比降低3.86pcts至37.11%。2020年公司商品煤销售均价669.08元/吨(同比-10.43%)，其中混煤/冶炼精煤价格分别为 424.78/1178.39元/吨(同比-22.36%/-4.45%)。商品煤单位销售成本 487.56 元/吨（同比-17.38%，降幅约为 102.6元/吨），吨煤毛利约 181.52 元(同比+15.72%)。成本总额明细中，职工薪酬及材料等费用同比降幅分别达到 18%/21%，公司员工人数已减少 1.16 万人，降至 7.43 万人，有效降低了人工成本。2021 年 Q1 销量同比下滑 1.61%，销售均价/单位成本分别为 733/523 元/吨（同比分别变动+12.44%/+5.74%），单位成本增幅有限，毛利率同比提升 4.52pcts 至 28.67%。

    　　分红承诺及股权激励强化公司长期价值属性。公司去年提出了股权激励方案，业绩条件为 2021～23 年净利润较 2019 年分别增长 40%/60%/80%，对应归母净利润分别为 16.2/18.4/20.8 亿元，有助于公司的长期增长预期。此外，公司承诺了 2019～2021 年不低于 60%的分红率，也进一步强化了公司价值属性。

    　　风险因素：宏观经济增速放缓，影响公司销售均价；公司精煤产量不及预期。

    　　投资建议：综合最新煤价预期及公司成本控制情况，我们上调公司 2021~2022年 EPS 预测至 0.87/0.83 元（原预测为 0.62/0.70 元），给予 2023 年 EPS 预测 0.89 元，当前价 6.04 元，对应 2021～23 年 P/E 均为 7x。考虑行业龙头平均估值水平，我们给予公司目标价 8.70 元，对应 2021 年 P/E10x。考虑公司较好的业绩预期，我们维持公司“买入”评级。