事件：2021 年 4 月 26 日，公司发布 2020 年年报与 2020 年一季报，1) 2020 年归属于母公司所有者的净利润 13.88 亿元，同比增长 20.31%；营业收入 223.97 亿元，同比减少 5.31%；2）一季度归属于母公司所有者的净利润 5.45 亿元，同比增长 80.49%；营业收入 63.14 亿元，同比增长 8.31%；

    　　点评

    　　精煤战略与降本增效并重，业绩稳健增长：2020 年归属于母公司所有者的净利润 13.88 亿元，同比增长 20.31%。2021 年一季度归属于母公司所有者的净利润 5.45 亿元，同比增长 80.49%。我们认为公司业绩稳健增长主要得益于公司精煤战略的实施以及优秀的成本控制。

    　　2020 年煤炭价格平稳，成本下降：据公告，2020 年公司原煤产量 3082万吨，同比增产 249 万吨，增幅 8.79%。精煤产量完成 1151 万吨，同比增产 79 万吨，增幅 7.37%,测算精煤洗出率 37.55%，较 2019 年下降0.5 个百分点。2020 年完成煤炭销量 3151.58 万吨，同比下降 0.91%。

    　　商品煤综合售价 669.97 元/吨，同比下降 0.72%；单位商品煤生产成本487.56 元/吨，同比下降 10.58%。2020 年煤炭业务综合毛利率为 28.65%，同比提升 6.86 个百分点。2021 年公司原煤产量计划 3203 万吨，同比增长 3.93%，精煤产量计划 1160 万吨，同比增长 0.78%，测算精煤洗出率 32.66%，基本保持稳定。

    　　公司在职员工数下降：据公告，截止 2020 年末，公司在职员工的数量为 74266 人，较上年同期 85906 的下降 11640 人，降幅 13.55%。人员负担的减轻有助于公司降本增效的实施，利好公司业绩释放。

    　　成本控制良好，一季度煤炭业务毛利率提升：一季度公司生产原煤783.14 万吨，同比增长 3%，销售商品煤 814.29 万吨，同比下降 1.61%，其中自产商品煤销量为 728.15 万吨，同比增长 3.4%。测算吨煤售价为733.26 元/吨，同比增长 12.44%，吨煤成本为 523.01 元/吨，同比增长5.74%。成本控制良好，一季度公司煤炭业务毛利率提升 4.52 个百分点至 28.67%。

    　　2020 年股利支付率 60%，股息率 5.96%，未来有望持续高比例分红：

    　　据公告，公司拟每 10 股派发现金股利 3.6 元（含税），共计派发现金股利 8.33 亿元，占 2020 年属于上市公司股东的净利润的 60.07%,以 4 月26 日市值测算股息率 5.96%。据公司 2019 年至 2021 年股东分红回报规划，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25元人民币。以每股0.25元派息测算，公司保底股息率 4.14%（基于 2021 年 4 月 26 日收盘价测算），处于行业领先水平。

    　　投资建议：在盈利能力提高，资产负债表修复，现金流不断改善的背景下，公司有望保持长期稳定分红，同时估值也有望提升预计2021-2023 年公司归母净利为 20.44/21.62/22.87 亿元，折合 EPS 分别为 0.87/0.92/0.97。维持“买入-A”评级，6 个月目标价 7.83 元。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，下游需求萎缩风险；煤价大幅下跌，产量不及预期