精煤战略、降本增效效果显著，20Q3 归母净利同比增15%公司发布三季报，20 年M1-9 实现营收168 亿元（yoy-6%），归母净利10亿元（yoy+18%）；20Q3，实现营收53.7 亿元（yoy-5%、qoq-5%），归母净利3.4 亿元（yoy+15%，qoq-17%）。公司自2020 年起调整会计准则，营收、销售费用中同步包含运费，因此上述营收增速均偏高，在营收同比为负的情况下，公司业绩仍能取得正增速，精煤战略及降本增效的效果显著，我们继续看好公司发展。考虑20Q4 焦煤价格或可环比改善，我们小幅上调盈利预测，预计20-22 年EPS 为0.63/0.72/0.79 元（0.53/0.54/0.61元），维持“增持”评级。

    焦煤战略推进，20Q3 商品煤毛利环比上行

    20Q3，公司原煤产量761 万吨（yoy+11%、qoq-1%），商品煤销量550万吨（yoy+6%、qoq-37%），其中商品煤销量环比下行较多，或因提高精煤占比。同期，商品煤吨售价909 元/吨（yoy-8%、qoq+35%），吨成本642 元/吨（yoy-17%、qoq+33%），吨毛利267 元/吨（yoy+25%、qoq+41%），毛利率29.4%（yoy+7.7pct、qoq+1.2pct）。由于口径原因，以上营收、毛利、毛利率同比改善幅度均高估，值得注意的是20Q3 公司焦煤价格环比下行，公司商品煤吨售价、吨成本、吨毛利环比上行较多，或主要因公司提高精煤占比。

    20Q3 期间费用率环增1.4pct，小幅拖累净利率表现20Q3，公司销售毛利率29.2%、环比降0.9pct，同期，销售、管理、财务和研发费用同比变动+239%、+60%、+21%、- 10%，环比变动-40%、+32%、+29%、+110%，销售费用同比变动较大主要因调整会计准则，售价、销售费用中均加回运输费。20Q3 ， 期间费用率16.7% （ yoy+5.8pct 、qoq+1.4pct）；销售净利率7.4%（yoy+1.5pct、qoq-0.8pct），同比改善较多，但由于会计准则调整，实际改善幅度。

    看好20Q4 焦煤价格环比改善

    从历史数据看，百城住宅用地成交面积是地产新开工面积的领先指标，基于近月百城住宅用地成交面积的表现，我们认为20Q4 地产新开工将有较好的增速，利好工业用电、电煤需求；且若新开工较好，钢铁需求表现或不差，或利好焦煤价格。

    精煤战略清晰，维持“增持”评级

    公司降本增效效果显著，且精煤战略清晰，我们看好公司长期发展。考虑20Q4 煤价或可环比改善，我们小幅上调盈利预测，预计20-22 年EPS 为0.63/0.72/0.79 元（0.53/0.54/0.61 元），可比公司PE（2020E，Wind 一致预期）均值为9.34 倍，考虑到公司精煤战略清晰，产品附加值不断提高，市场竞争力或提升，故2020 年取10 倍PE 估值，对应股价6.27 元（前值5.86 元），维持“增持”评级。

    风险提示：公司降本增效不及预期；下游需求大幅下滑；煤炭进口超预期。