10 月21 日晚公司发布2020 年三季报，报告期内公司实现营业收入168.39 亿元，同比降5.80 %；利润总额16.74 亿元，同比增25.34%；归母净利润10.44 亿元，同比增17.55%；经营活动产生的现金流净额为30.21 亿元，同比增47.21%；基本每股收益0.46 元，同比增0.09 元。

    　　公司第三季度实现营业收入53.65 亿元，同比降4.94 %，环比降5.01%。利润总额5.31 亿元，同比增18.00%，环比降17.29%；归母净利润3.37 亿元，同比增15.25%，环比降17.40%；经营活动产生的现金流净额为24.16 亿元，同比增24.39 亿元，环比增18.81 亿元；基本每股收益0.14 元，同比增0.02 元，环比降0.04 元。

    　　点评：

    　　公司“精煤战略”和“降本增效”实施效果显著，吨煤盈利能力逆势提升。前三季度公司原煤产量2287.69 万吨，同比增167.41 万吨（7.90%）；商品煤销量2125.96 万吨，同比降40.29 万吨（-1.86%）。公司今年持续加大原煤入洗力度，提高精煤占比，公司商品煤综合售价746.07 元/吨，在今年上半年受疫情冲击，且2019Q3 高基数下，同比略降1.96 元/吨（-0.26%）。同时公司大力实施“机械化代人，智能化减人”以及“降本增效”战略，公司商品煤销售成本同比降48.58元/吨（-7.32%）至614.73 元/吨。综合以上，公司吨煤毛利大幅提升41.54 元/吨（26.41%）至198.81 元/吨。

    　　三季度传统淡季公司煤炭销量下降。三季度公司原煤产量761.10 万吨，同比增74.53 万吨（10.86%），环比降5.19 万吨（-0.68%）；商品煤销量549.69 万吨，同比增30.73 万吨（5.92%），环比降322.35 万吨（-36.97%）。三季度公司商品煤售价908.61 元/吨，同比降77.02 元/吨（-7.81%）；环比增236.33 元/吨（35.15%），吨煤销售毛利266.80 元/吨，同比增53.62 元/吨（25.15%）；环比增77.28 元/吨（40.77%），盈利能力进一步提升。

    　　通过改革进位争先，公司释放更多活力可期。公司以煤矿“智能化”建设为抓手，抓住减少环节、减少人员、提质增效的核心内涵；同时坚持“全预算管理”，围绕全年生产经营目标，以效率效益为导向，对标行业先进，秉承“市场价格降多少、成本挖潜保多少”的理念进行生产经营管理，上半年取得良好效果。我们认为在进位争先的决心下，公司提质增效的潜力逐步被挖掘，业绩有望持续改善。同时公司在集团的支持下，大力推进“大精煤战略”，把煤炭生产全面转向焦煤开发，将煤炭从传统燃料转变为化工原料。一方面把原煤升级为高附加值炼焦精煤，另一方面充分发掘煤炭资源价值，推动产业链不断向下游延伸，使煤炭资源从焦化初级产品，到尼龙、炭素系列产品，一直发展到改性工程塑料、高纯度硅烷、电子级多晶硅等高端产品。公司进军新能源领域可期。

    　　澳煤进口受限凸显公司低硫主焦煤的稀缺性。2019 年我国进口澳洲煤炭7700 万吨，占进口总量26%，其中进口炼焦煤3084 万吨，占炼焦煤进口量41%，且煤种优质：低硫、粘结性高，澳煤进口受限后，难以从其他渠道弥补低硫优质主焦煤的供给缺口。而公司是国内优质低硫主焦煤第一大生产商和供应商。公司炼焦煤具有先天资源禀赋优势：低硫、低灰、低磷，碱金属含量低，粘结性好、挥发分适中、热态指标好，是国内最为优质的炼焦煤。在当前澳煤进口受限以及“内循环为主，双循环相互促进”的战略下，公司煤种煤质稀缺性更为凸显。

    　　盈利预测及评级：受益于大力开展“智能化”新基建“提效减员”和精煤战略产品结构优化，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.2 亿、16.4 亿、20 亿，EPS 分别0.57/0.70/0.86 元/股，3 年年化增速约20%，当前股价5.55元对应PE 分别为10/8/6 倍。考虑到公司未来的业绩稳定高速增长，以及未来三年分红率60%假设下，在当前股价下2020-2022 年高达6%/8%/9%的股息率，我们看好公司的收益空间和确定性，维持公司“买入”评级。

    　　股价催化因素：炼焦精煤价格维持高位；公司水平接替工作完成，盈利能力进一步提高。

    　　风险因素：国际疫情失控乃至引发国内二次爆发、煤价短期波动风险、安全生产风险、产量再次出现波动的风险。