事件：2020 年10 月21 日公司发布2020 年三季报，公司前三季度实现营业收入168.39 亿元，同比下降5.80%；归属于上市公司股东的净利润10.44 亿元，同比增长17.55%。

    　　点评

    　　三季度业绩同比提升，环比下降：公司前三实现归母净利润10.44 亿元，同比增长17.55%，其中三季度单季归母净利润为3.37 亿元，同比增长15.25%，环比下降17.28%。

    　　前三季度商品煤销量小幅下降，三季度产销环比下降：前三季度公司生产原煤2287.69 万吨，同比增7.90%，销售商品煤2125.96 万吨，同比下降1.86%。据公告测算，2020 年三季度公司实现原煤产量761.1万吨，同比增长10.86%，环比下降0.68 %。销量方面，三季度销售商品煤549.69 万吨，同比增长5.92%，环比下降36.97%，我们认为销量的下降可能主要由于公司贯彻精煤战略，加大焦煤占比，动力煤销售减少所致，同时也导致售价相应升高。

    　　成本控制良好，商品煤盈利持续提升：据公告，前三季度公司吨煤销售收入为746.07 元/吨，同比下降0.26%。前三季度公司成本控制良好，吨煤销售成本为547.25 元/吨，同比下降7.36%。前三季度吨煤毛利同比增长26.41%，毛利率增长5.62 个百分点至26.65%。据公告测算，三季度公司商品煤吨煤收入为908.61 元/吨，环比增长35.51%，较去年下降7.81%。三季度吨煤销售成本为641.8 元/吨，环比增长32.95%，同比下降16.91%。三季度公司吨煤毛利为213.18 元/吨，环比增长40.77%，同比增长25.15%，毛利率为29.36%，环比增长1.17 个百分点，同比增长7.73 个百分点，盈利能力大幅提升。公司坚持智能化建设，减少环节、减少人员、降本提质增效结果显现，公司公告上半年物耗管理减少新品投入3.86 亿元。后续期待公司成本进一步降低。

    　　澳煤限制利好国内焦煤：煤炭资源网近期有对澳煤进口限制升级的消息传出，据煤炭资源网数据，2019 年澳洲进口的炼焦煤占到我国全部进口炼焦煤的40%左右，2020 年1-8 月澳洲进口的炼焦煤占到我国全部进口炼焦煤的60%左右，特别是主焦煤国内产能不足，澳煤限制进口有利于焦煤价格上涨，有望对公司形成利好。但由于澳洲焦煤占比较大，严格限制后国内缺口难以快速填补，因此也应注意政策变化风险。

    　　未来持续高比例分红，股息率处于行业领先水平：据公告，2019 年公司共计派发现金股利6.93 亿元，占2019 年属于上市公司股东的净利润的60%,以10 月21 日市值测算股息率5.36%。据公司2019 年至2021年股东分红回报规划，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25 元人民币。以每股0.25 元派息测算，未来三年公司保底股息率4.5%（基于2020 年10 月21 日收盘价测算）。

    　　投资建议：维持“买入-A”评级，在盈利能力提高，资产负债表修复，现金流不断改善的背景下，公司有望保持长期稳定分红，同时估值也有望提升预计2020-2022 年公司归母净利为13.99/14.84/16.50 亿元，折合EPS 分别为0.60/0.64/0.71。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，下游需求萎缩风险；煤价大幅下跌，产量不及预期。