公司股权激励预案出炉，业绩条件体现了稳健增长的预期，有助于提升公司业绩预期的稳定性和估值水平。加之未来两年承诺的高分红，公司价值属性再度得到强化，我们维持公司“买入”评级。

    股权激励业绩条件强化了公司稳健增长的预期。公司公告拟实施限制性股票激励计划，本次激励计划的有效期为48 个月，拟向759 名激励对象授予不超过6882.73万股限制性股票，约占公司股本总额的3%，股票授予价格为3.095 元/股，授予日计划安排在股东大会审议通过激励计划之日起 60 日内。解除限售期有三个，分别对应自授予完成登记之日起12/24/36 个月后，解除限售股的比例分别对应40%/30%/30%。而对应解除的业绩条件主要有三方面：①2020～22 年每股收益分别不低于0.56/0.59/0.62 元，且不低于同行业对标企业 75 分位值水平；②2020～22 年较2017～19 年三年净利润平均值相比，增长率不低于20%/25%/30%，我们计算对应的归母净利润应分别为12.99/13.53/14.07 亿元，对应EPS 略低于①中的水平；③每年主营业务利润占利润总额比重不低于90%。从股权激励的业绩条件看，EPS 和净利润要求的条件都是逐年增长的，且增量较为稳定，体现了公司对经营成果稳健增长的要求，有助于减缓投资者对周期公司业绩大幅波动的疑虑，也有利于公司估值的提升。

    商品煤结构优化叠加成本控制，助力公司业绩逆势成长。公司大力推进“精煤战略”，通过加大入洗煤量、改进洗选工艺以及源头优化采掘工艺等方式提升精煤比例，将有效带动销售均价，我们测算精煤比例提升1pct 约可拉动公司均价提升1～1.5pct，有望有效对冲煤价下跌的冲击，减缓公司业绩波动性。此外，公司积极控制成本以改进盈利能力，今年上半年物耗管理措施减少新品投入3.86 亿元，煤炭业务成本下降约7 亿元。两大因素推动了公司上半年业绩逆势增长，预计效应未来也可持续。

    风险因素：宏观经济增速放缓，影响公司销售均价；公司精煤产量不及预期。

    投资建议：我们维持公司2020~2022 年EPS 0.56/0.62/0.70 元的盈利预测，当前价6.19 元，对应2020-22 年P/E 分别为 11/10/9x。目前公司仍处“破净”状态，我们给予公司目标价7.6 元，对应2020 年P/B 1.2x，维持公司“买入”评级。