公司地处中原腹地，兼具煤种、煤质和区位优势。公司矿井主要位于河南平顶山矿区，中南地区最大的炼焦煤生产基地。公司主要煤种为焦煤、肥煤和1/3 焦煤等，低硫、低灰、低磷，碱金属含量低，粘结性好、挥发分适中、热态指标好，煤种优异；在炼焦过程中既可获得高强度焦炭，又可回收较多的焦油等化工副产品，是理想的炼焦化工原料。公司煤炭资源储量较丰富，截至2020 年3 月末，拥有煤炭资源储量19.17 亿吨（远景储量超百亿吨），可采储量9.47 亿吨，拥有全资和控股的生产矿井14 对，核定产能为3,047 万吨/年。2019 年公司原煤产量2832.4万吨，商品煤销量2554 万吨，其中炼焦精煤销量1046 万吨，占比40.97%。公司营收利润主要来自煤炭业务。2019 年公司煤炭业务贡献91.37%的营收和98.58%的毛利；其中炼焦精煤营业收入占总营收比重65.2%，毛利占比78.64%。

    公司大力实施精煤战略，精煤产量有望逐步提升。大力推进产品结构优化，近年来矿井开采工作面逐步由目前以肥煤、1/3 焦煤为主的丁、戊组煤层转移至以主焦煤和肥煤为主的己组煤层，公司精煤煤质和洗出率有望进一步提升，精煤产量有望在未来三到五年持续增长。此外，当前集团仍有在产矿井3 座，合计产能535 万吨/年，2019 年产量441 万吨，开采煤层为煤质较好的己组煤，此外还有2 座在建煤矿梁北二井（120 万吨/年）和夏店矿（150 万吨/年），预计2022 年逐步投产。煤炭下游方面，集团拥有5 家焦化公司，产能超过1000 万吨，尤其首山焦化（300 万吨/年）属于全国一流的焦化企业。基于公司作为集团煤焦产业链整合平台的考虑，以及集团关于“避免同业竞争”的承诺，集团的优质资产有望陆续注入上市公司。

    公司大力推进煤矿智能化新基建，多措并举大幅度“提效减员”，生产成本有望显著下降。截止去年底公司员工总计约8.6 万人，人均工效偏低，是行业里提效减员空间最大的公司。自2019年起，公司在行业率先大力推进煤矿智能化升级改造，大幅减少井下作业用工数量。目前公司14 座煤矿已建成智能化矿井4 座，力争到2023 年底实现全部矿山智能化升级。在效率大幅提升后的人员压减和分流方向方面，根据平煤集团规划，集团已规划5 年内建设项目120 个、计划总投资800 亿元来推进新能源新材料产业园区发展，由此带来大量的用工需求，因此成为平煤股份提效减员，转岗分流的重要渠道之一。此外，参考平煤神马集团的员工年龄构成，公司50 岁以上占比约20%，未来5 年将有较多数量人员自然退休（社保保障），成为提效减员的另一个重要渠道。公司提出，未来5 年，人员计划从去年的8.6 万人逐步大幅降低到4 万人以内，预计直接压减成本约40 亿元以上，进一步驱动公司业绩稳健大幅提升。

    依托优质资源和集团产业布局优势，公司转型升级新能源、新材料领域可期。目前平煤神马集团已经打通从煤炭开采到原料煤入洗、精煤炼焦、化产回收、煤气综合利用制取氢气，发展氢能产业和氢气制高纯度硅烷；再到煤焦油深加工制取苯、酚、萘、蒽等多种化工原料，焦油沥青深加工生产针状焦、超高功率石墨电极、石墨负极等产品链条，并取得可观经济效益。集团董事长李毛接受公开采访表示力争实现煤焦、尼龙化工、新能源新材料三大核心产业整体上市，同时提出要“围绕煤、延伸煤、超越煤”，坚定不移推进平煤股份的转型升级。平煤股份作为集团煤焦产业整合平台，有望承接集团优质焦化产业，实现煤炭就地转化新能源、新材料和产业向高端化转型升级。

    盈利预测与投资评级：受益于大力开展“智能化”新基建“提效减员”和精煤战略产品结构优化，我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为13.2 亿、16.4 亿、20亿，EPS 分别0.57/0.70/0.86 元/股，3 年年化增速约20%，当前股价6.01 元对应PE 分别为10.5/8.6/7 倍。考虑到公司未来的业绩稳定高速增长，以及未来三年分红率60%假设下，在当前股价下2020-2022 年高达6%/7%/9%的股息率，我们看好公司的收益空间和确定性，维持公司“买入”评级。考虑公司今后3 年业绩高增长和转型新能源新材料的未来空间，给予2020 年预期业绩15 倍PE 估值，6 个月目标价8.6 元，对应明年业绩PE 为12 倍，预期涨幅空间约40%。

    股价催化剂：经济增长和煤价修复超预期；国企改革相关举措落地；集团优质资产注入上市公司，公司新能源新材料产业链延伸进展顺利。

    风险因素：疫情影响下经济超预期再次出现下滑或恢复不及预期；公司减员不及预期；精煤入洗率受洗选能力限制，精煤产量提升不及预期；公司煤矿出现安全生产事故。