核心观点：

    上半年净利同比增长18.7%，2 季度业绩表现超预期。公司2020 年上半年实现归母净利、扣非后净利分别为7.07 和6.96 亿元，同比分别为+18.7%和+18.9%。上半年动力煤和焦煤市场价格中枢均有小幅回落，公司商品煤销量也略有下滑，但公司上半年业绩同比实现高增长主要受益于产品结构优化，精煤占比提升致使综合售价提高，同时公司成本费用控制也较好，其中商品煤销售成本同比-7.8%，营业成本同比为-12.2%，财务费用同比-8.9%。分季度来看，20Q1 和Q2 归母净利分别为3.00 和4.08 亿元，同比分别为-7.2%和+49.3%，2 季度业绩同比增速较高也主要受益于成本下滑。

    上半年产品结构继续优化，成本控制较好，吨煤净利约46 元。根据经营数据公告，公司上半年原煤产量1527 万吨，同比+6.5%；商品煤销量为1576 万吨，同比-4.3%。测算吨煤收入、吨煤成本和吨煤毛利分别为689 元/吨、514 元/吨和175 元/吨，同比分别为+2.4%、-3.6%和+25.4%。吨煤收入同比提升主要受益于产品结构继续优化，而公司成本管控也较好，上半年吨煤毛利率提升至25.4%，同比+4.7pct；吨煤净利约46 元。

    主要看点：精煤产销量提升+降本增效，19-21 年有望持续高分红。中长期公司业绩改善点主要在于：（1）随着公司深入推进精煤战略，精煤产销量有望继续提升。（2）相比较同行业其他公司，目前公司人员负担较重，若降本增效得到有效落实，也将进一步增厚盈利。

    此外，公司19-21 年分红回报规划出台， 19-21 年每年的分红率不低于60%且每股分红不低于0.25 元。

    盈利预测与投资建议。公司是中南地区焦煤龙头公司，未来几年，通过降本增效和继续推进精煤战略，公司业绩仍有改善空间。此外，公司19-21 年有望持续高分红，目前股息率约5.5%。预计公司2020-2022年EPS 分别为0.54、0.60 和0.63 元/股，综合考虑可比公司估值水平和公司分红率因素，我们给予公司21 年11 倍PE，对应合理价值为6.63 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。煤价超预期下跌，精煤战略和降本增效进展低于预期。