20Q2 归母净利润4 亿元，QoQ+36%/YOY+49%

    　　8 月11 日，公司发布2020 年中报，20H1 营收114.7 亿元（YoY-6.2%），归母净利7.1 亿元（YoY+18.7%）；20Q2 营收56.5 亿元（YoY-9.2%、QoQ-3.0%），归母净利4.1 亿元（YoY+49.3%、QoQ+36.0%）。公司Q2归母净利润增长较多，主要是成本控制较好，吨煤盈利显著提升。我们认为公司精煤战略有望带来盈利持续提升，上调盈利预测，预计20-22 年EPS为0.53/0.54/0.61 元（前值为0.49/0.53/0.59 元），维持“增持”评级。

    　　20Q2 商品煤销售转好，20H1 吨煤毛利上行

    　　20Q2 公司分别实现原煤产量、商品煤销量766、872 万吨，QoQ+0.8%、+23.8%，YoY+10.0%、-7.3%，上半年公司销量受疫情影响较大，其中Q2 疫情影响减弱后销售环比上行，公司积极开拓西南市场，销售区域扩大。

    　　此外，20H1 公司吨煤毛利（剔除运费）152 元/吨，同比+9%。公司毛利增长主要是成本下降较多，公司加大物耗管理、降低人工成本等。

    　　20H1 财务费用下行明显

    　　20H1 公司费销售、管理、研发、财务费用同比分别+377%、+2%、-28%、-9%。其中，销售费用增长较多，主要是公司执行新收入准则，售价中包含对客户代缴的运输费，故销售费用中加回运输费用；研发费用下降主要是受疫情影响，部分项目处于研发阶段所致；财务费用显著下行，主要是公司优化债务结构、降低融资成本导致，20H1 末公司资产负债率同比-3.0pct。20H1 公司期间费用率12.3%（YoY+3.1pct）。20Q2 公司净利率为7.2%，YoY+3.0%，QoQ+2.1%。

    　　20H1 现金流同比减少，对下游占款能力下降

    　　20H1 公司经营性现金流净额6 亿元，同比-70%，主要是销售所得现金减少8 亿元；20H1 末公司应收项目占营业收入比例41%，同比+11pct，对下游占款能力下降。其中应收账款中账龄在1 年内的占比89%，同比+8pct。

    　　精煤战略清晰，维持“增持”评级

    　　公司降本增效效果显著，盈利有望持续改善。我们预计公司2020-22 年PE 为10.2/10.0/8.9，可比公司Wind 一致预期PE（2020E）均值8.8倍，考虑到公司精煤战略清晰，产品附加值不断提高，市场竞争力或提升，故2020 年取11 倍PE 估值，对应股价5.86 元（前值4.89-5.38 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：公司降本增效不及预期；下游需求大幅下滑；煤炭进口超预期。