事件：8 月11 日平煤股份发布2020 年中报，2020H1 实现总营收115 亿元（同比-6.2%），归母净利润7.1 亿元（同比+18.7%）

    二季度业绩改善超预期，降本发力对冲疫情影响。维持“买入”评级

    公司2020H1 在总营收下降情况下实现归母净利润同比大增，得益于煤炭降本明显致总成本下降(同比-12.2%)，其中煤炭成本同比-7.8%。单季来看，二季度总营收56.5 亿元（同比-13.3%），归母净利润4.1 亿元（同比+45.7%），疫情冲击影响下公司经营韧性十足。期间费用方面，因票据贴现减少财务费用同比-8.8%；收入准则改变致销售费用同比+377%（剔除变动项目影响，实际同比-6.1%），期间费用率11.6%（同比+3.3pct）,成本控制合理。我们上调公司盈利预测，预计2020/2021/2022 年归母净利润13.5(+1.1)/14.6(+1.1)/15(+0.9)亿元，同比变化16.7%/8.4%/2.9%，EPS 分别为0.58(+0.05)/0.63(+0.05)/0.65(+0.05)元；当前股价对应PE 为8.7x/8.1x/7.8x。继续看好公司业绩稳定性，维持“买入”评级。

    业绩明显改善主要源于吨煤成本降幅明显，致吨煤毛利环比改善

    产量增长，销量小幅下滑。2020H1 实现产销量1527/1576 万吨（同比+6.5%/-4.3%），其中二季度产销量分别为766/872 万吨（同比10%/-7.3%），二季度产量增长明显。吨煤成本明显降低，吨煤价格小幅下降。经测算2020H1 吨煤成本为514 元/吨(同比-4%)，二季度吨煤成本483 元/吨（环比-13%），公司成本管理成效显著，或源于减员增效及煤矿智能化建设。2020H1 吨煤价格为689 元/吨（同比+2%），二季度吨煤价格为672 元/吨（环比-5%），降幅明显低于市价波动，我们认为“精煤战略”指引下精煤比例提升对稳定售价有所贡献。

    经济复苏看好下半年业绩持续改善，支撑稳定高分红

    随着经济加速回暖，下半年基建发力、地产韧性犹存，在公司成本管理持续强化情况下，下半年业绩有望进一步改善，业绩稳定性支撑稳定高分红。公司2019年度每股派息0.302 元（含税），高于2019-2021 年分红规划中的0.25 元保底水平，分红总额为6.93 亿元，分红率达60%，股息率5.6%，长期投资价值凸显。虽然7 月煤炭板块经历了一轮上涨，但公司估值仍处于低位，有望进一步修复。

    风险提示：下游需求恢复不及预期；煤炭市场价下降超预期。