事件描述

    　　齐鲁银行2026Q1 营收增速13.0%（2025 全年5.1%），归母净利润增速14.0%（2025 全年14.6%），Q1 不良率环比继续下降2BP 至1.03%，拨备覆盖率较期初提升2pct 至357%。

    　　事件评论

    　　对公拉动信贷扩张，省内市占率持续提升。2026Q1 总资产较期初增长4.5%，预计新三年规划内实现万亿资产规模，假设2027 年达到，则未来两年年化增速至少达到11%。

    　　2026Q1 贷款增速8.2%，增量大幅同比多增超预期，主要由对公贷款拉动。1）2026Q1对公贷款较期初增长10.9%，预计投向上以省市属国企为主。2）2026Q1 零售贷款较期初下滑1.2%，去年以来连续规模收缩，预计房贷和消费贷需求依然疲弱，2025 年房贷同比下滑11.7%。山东省2 月末贷款同比增速8.1%，显著高于全国平均，2025 年末齐鲁银行在山东省贷款市占率提升至2.34%，对比江浙地区头部城商行，市占率具备持续提升空间。3）2026Q1 存款较期初增速6.7%，2025 年末活期占比25.4%，同比降低2.7pct。

    　　规模高增&息差回升拉动利息高增，负债端仍有改善空间。2026Q1 利息净收入增速高达16.9%（2025 全年16.5%），2025 年净息差1.53%，较2024 年回升2BP。1）2025 年贷款收益率3.87%，对公/零售贷款收益率分别降至3.93%/3.67%，考虑目前全国企业新发贷款利率已经企稳，预计资产端收益率进一步下行的空间有限，2）存款成本率1.63%，负债成本的高弹性下降是推动2025 年息差回升的核心。2025 年对公/零售定存成本率分别为1.68%/2.27%，较目前最新三年期对公/零售挂牌利率1.4%仍有差距，2026 年仍有较多定期存款到期重置，负债端仍有改善空间。测算2026Q1 净息差1.47%，资产端收益率预计仍在下行，预计2026 全年净息差可能同比小幅降低，规模扩张拉动利息实现双位数以上增速，预计2026 年营收增速维持大个位数稳健增长。

    　　不良率连续七年压降，达到上市以来最佳状态。2026Q1 不良率继续下降2BP 至1.03%，2025 全年不良净生成率低至0.44%，同比下降19BP，在上市银行中处于绝对低水平。

    　　2025 年末对公贷款不良率下降至0.77%，考虑新增客群以稳健型国企为主，对公资产质量优化趋势可持续。零售贷款不良率上升至2.28%，分母端贷款规模收缩影响率值，在总贷款的占比低，对资产质量总体影响可控。2026Q1 拨备覆盖率较上年末+2pct 至于357%，2025 年度信用成本0.75%，同比降低17BP，依然明显高于生成率，意味着中期维度内有能力保持信用成本下降+拨备覆盖率继续上升。此外，2025 年度非贷款减值计提金额7.8 亿元，同比上升，未来如果少提也将带来利润增长弹性。

    　　投资建议：连续兑现业绩成长性的黑马城商行，基本面可持续上行，预计Q1 业绩上市银行最佳，全年利润保持双位数以上增长。2025 年可转债转股成功后有效补充资本，Q1 末核心一级资本充足率高达11.3%，足够支撑中期维度高成长扩表。2025 年分红比例28.5%，较中期分红比例持平，年度DPS 受转股影响小幅摊薄至0.25 元（2024 年为0.27元），预计2026 年分红比例稳定，DPS 将随利润增速提升。目前2026 年估值仅0.73xPB，对应12%左右ROE 被低估，股息率4.5%，长期重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。