核心观点：

    　　齐鲁银行披露2025 年及2026 一季度财报，我们点评如下：25 年营收同比增长5.12%，增速环比回升，归母净利润同比增长14.58%，增速环比微幅回落，但仍保持双位数；2026Q1 实现营收和净利润同比分别增长13.02%和14.01%，核心盈利动能持续提升。具体来看，2025 年，净息差同比/环比+2bp/-1bp，量价齐升带动利息净收入同比增长16.48%；25 末不良率为1.05%，同比/环比-14bp/-4bp，拨备覆盖率355.91%，同比/环比+33.5pct/+4.5pct。2026Q1 末不良率1.03%，较25 年末-2bp，拨备覆盖率357.48%，较25 年末+1.57pct。齐鲁银行深耕经济大省山东，业务经营与区域经济发展同频共振，加大对新兴行业、制造业、民营小微等重点领域的金融服务，信贷投放对接山东区域实体经济需求，信贷扩张有空间；同时，保持低风险偏好，持续筑牢负债成本优势，息差优异；同时风险管控成效较为显著，资产质量逐年向好；上市以来公司利润连续保持两位数增长，安全性与成长性双优。

    　　量价齐升驱动2026Q1 净利息收入同比高增16.89%。资产端，25 末总资产和贷款总额同比分别增长16.65%、13.55%，增速同比分别提升2.65pct、1.24pct；26Q1 末总资产和贷款总额同比分别增长17.33%，15.86%，呈现加速扩张态势； 26Q1 末贷款/总资产49.3%，环比+1.7pct。负债端，25 末总负债和存款总额同比分别增长17.08%、11.37%，增速同比分别+0.51pct、+0.12pct；26Q1 末分别同比增长17.91%、12.97%，增速同比分别+2.92pct、-1.9pct。息差方面，25 净息差1.53%，同比/环比+2bp/-1bp。

    　　26Q1 不良率同比-14bp，拨备覆盖率同比+33.4pct。25 末不良率1.05%，同比/环比-14bp/-4bp，26Q1 末环比再降2bp。26Q1 末拨备覆盖率357.48%，较25 年末再提升，主要资产质量指标连续7 年保持优化。25 年末拨贷比3.74%，同比/环比-9bp/-9bp。

    　　其他非息扰动持续。2025 年手续费及佣金净收入同比-5.23%，主要是理财业务收入及信用卡业务收入减少。其他非利息收益同比-35.57%，主要是受市场利率波动等因素影响，公允价值变动损益减少。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司26/27 年归母净利润增速分别为14.9%/15.6%，EPS 分别为1.01/1.18 元/股，当前股价对应26/27 年PE 分别为6.31X/5.43X，对应26/27 年PB 分别为0.73X/0.66X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.90 倍PB，对应合理价值7.40 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。