核心投资逻辑。1、扩表动能强：区位增长动能叠加齐鲁银行自身在山东省内机构业务、产业、科创、和县域领域的领先地位，以及网点建设、负债端和资本端的优势，预计齐鲁银行市占率能进一步提升，从而带来扩表能力保持在较高水平。2、信用成本有下降空间：资产质量持续改善的同时信用成本保持在相对较高水平，信用成本有进一步下降的空间，利好利润增长的持续性。3、扩表动能强+资产质量优=高ROE可持续。
公司质地：治理结构好，业绩稳健高增。（1）地方国资背景深厚，股权结构均衡多元。齐鲁银行前十大股东分别为境外战略投资者、济南市国企和民营企业，在获取政府、国企资源优势的同时，多元的股东结构也避免了“一家独大”的局面，市场化程度高；高管年富力强，深耕本地银行体系，专业素养扎实；组织架构扁平化，运营机制敏捷灵活。（2）业绩表现持续稳健，营收与利润维持高增。1~3Q25，齐鲁银行营收增速4.5%；利润增速15.1%，位居上市银行第一梯队，大幅跑赢6.9%的可比同业均速。
“三驾马车”支撑齐鲁银行信贷动能：机构客户+实体+科创，对公信贷动能强劲。
（1）机构客户优势：一是省内环境来看， 3Q25 山东基建贷款增速13.6%，高于四川（7.8%）、江苏（11.5%）。二是公司自身方面：齐鲁银行银政资质维持高速拓展、市级重点项目100%触达，截至1H25，齐鲁银行机构类贷款（租赁商服+电力燃气+水利+交运+建筑）占比总贷款46%，位列上市城商行第5 高。
（2）实体优势：一是绿色方面，“十五五”期间产业“固本升级”催生巨大市场，山东传统产业占比高，绿色金融是特色动能，3Q25 山东绿色贷款增速29.4%，高出全国6.5个点；齐鲁银行2020-1H25 复合增速达29%，绿色贷款占总贷款比重为11.8%，相较大行的19%仍有空间，预计未来将维持高速增长。二是县域方面，山东省有着发达的县域经济，总体水平稳居全国第一梯队，2024 年，山东省县域GDP（剔除县级市）2.0 万亿元，增速6.5%，在各主要省份中体现出兼具规模与增速的特点。齐鲁银行通过异地扩张和县域下沉带来市占率持续提升。最近三年县域支行对齐鲁银行当年贷款增长的贡献均在35%以上，对存款增长的贡献均在40%以上。增速方面，齐鲁银行2022~2024 县域支行贷款复合增速达20.7%，显著高于全行平均对公贷款增速。预计县域金融将对齐鲁银行贷款增长产生持续贡献。
（3）科创优势：一是省内环境来看，济南是全国首个科创金融改革试验区，3Q25 山东科技贷款规模同比增长15.9%，同期四川为13.4%，江苏为16.2%，山东维持较高增速。二是公司自身方面，齐鲁银行早在2016 年于省内率先成立总行科创金融管理部，多年来，在产品创新、组织架构、机制体制、生态服务等方面均实现较大突破和省内领先。1H25 科创贷款维持30%以上高增，占全行贷款比重为11%，较大行的15%还有增长空间，预计仍能维持高速增长。
“三大优势”支撑扩表动能：市占率提升+负债端优势+资本补充已完成。（1）看好市占率持续提升。从发展阶段来看，齐鲁银行规模处于高速扩张期，齐鲁银行省内市占率仅2.3%，测算上市城商行市占率算数平均值为5.2%，市占率提升空间大。从竞争 格局来看，国股行布局相对不充分；与城商行竞争方面，山东省城商行数量多而分散，相较其他城商行，齐鲁银行过去十年市占率提升速率更为稳健，品牌认可度持续提升；与农商行竞争方面，山东地区县域农商行竞争格局分散，并无“领头羊”，齐鲁银行有机会深入县域市场。（2）负债端：成本和规模均有优势，支撑扩表。负债成本低，贷存比低。（3）资本状况：转股完成，支撑扩表。
资产质量：管控严格，持续改善，有望逐步向最优质。（1）管控严格：齐鲁银行有不良认定严格的基因。自2018 年起，齐鲁银行逾期占比不良水平持续低于100%，不良认定标准十分严格。严格的不良认定标准为齐鲁银行压实资产质量、实现风险化解提供了真实、可靠的抓手。（2）存量化解：目前问题贷款率在上市银行中已处于较优水平。不良率在上一轮周期出清后快速改善，迅速达到并保持同业中上水平。截至1H25，齐鲁银行不良+关注占比2.05%，低于可比同业45bp，在42 家上市银行中排名第9（排名越靠前越优）；不良生成率持续低于可比同业。（3）增量可控：区域整体资产质量改善，授信平台情况较好。2020 年以来，山东省不良贷款呈现额率双降的趋势，区域资产质量明显改善。山东获得本轮隐债置换的额度较大，有助于缓解城投领域风险预期。（4）拨备扎实：拨备覆盖率和拨贷比均处上市银行较好水平。齐鲁银行资产质量不断改善，前几年较强的拨备计提力度提供了扎实的拨备基础，3Q25拨备覆盖率位列上市城商行第4 高；一方面是抗风险能力的体现，同时也为利润增长的持续性提供弹药。
结论：扩表动能强+ 资产质量优= 高ROE 可持续。（1）齐鲁银行ROE 绝对值水平领先，且近几年ROE 逆势提升，领先优势扩大。（2）高ROE 的可持续性分析：
扩表能力维持较高水平，且信用成本有下行空间。齐鲁银行资产质量优异、拨备覆盖率处于绝对领先水平的情况下，信用成本有进一步下降的空间，利好利润增长的持续性，看好ROE 保持行业相对领先水平。
业绩预测：业绩持续优于行业，资产质量持续改善。2026 年山东省目标重点项目投产达效目标、基建投资规划整体仍保持与25 年基本持平，山东“七网”建设2030 年远期规划保障未来五年全省投资规模，另外传统产业升级叠加新兴产业崛起支撑实体、科创信贷需求，齐鲁银行又作为山东省“轻工”与“石油化工”两条制造业标志性产业链的金融链主，整体在机构类、绿色信贷、科创等信贷方面有望继续维持高增。息差跟随行业逐步企稳，净利息收入有望维持较高增速，支撑营收增长。预计25E-27E 营收增速分别为5.1%/5.2%/5.1%，净利润增速分别为14.6%/14.2%/12.8%，不良率有望在1.05%的基础上继续下降至1%以内，拨备覆盖率在350%的基础上继续向上。
投资建议：扩表动能强+资产质量优=高ROE 可持续。一方面，齐鲁银行规模增长具有可持续性，扩表速度有望维持较高水平，区位增长动能叠加齐鲁银行自身在山东省内机构客户、科创业务和县域领域的领先地位，以及网点建设、负债端和资本端的优势，预计齐鲁银行市占率能进一步提升，从而带来扩表能力保持在较高水平。另一方面，齐鲁银行在资产质量持续改善的同时信用成本保持在相对较高水平，信用成本有进一步下降的空间，利好利润增长的持续性，看好ROE 保持行业相对领先水平。公司2025E、2026E、2027E PB 0.85X/0.76X/0.77X；PE 6.33X/5.55X/4.92X。上调为“买入”评级。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、使用信息更新不及时。