报告摘要

    　　齐鲁银行3Q25 营收同比+4.5%（vs 1H25 同比+5.9%），3Q25 净利润同比+15.1%（vs 1H25同比+16.5%）。业绩稳健持续，存贷维持高增，息差韧性强，资本充足；受三季度债市波动影响，非息收入承压短期对营收形成小幅拖累。

    　　3Q25 单季年化净息差环比+4bp 至1.53%：单季年化资产收益率环比下降7bp 至3.06%，计息负债付息率环比下降10bp 至1.58%。

    　　存贷继续高增，对公贷款支撑。3Q25 生息资产同比+16.6%，贷款同比+15.2%，其中对公同比+23.1%，零售同比-6.7%，对公维持高增，零售略有承压。3Q25 计息负债同比+16.4%，存款同比+10.7%.

    　　信贷增长结构（截至1H25）：政信、实体、科技均衡增长；零售维持高增趋势。（1）对公：1H25 泛政信类同比+23.2%，制造业同比+18%，批零同比+18.7%，泛科技类同比+30.2%。1H25 新增占比结构来看，泛政信类、批发零售、制造业为前三贡献，分别为68.4%、16.6%、13.4%。（2）零售增长承压：1H25 按揭、信用卡、其他（消费贷+经营贷）分别同比-7.3%、+57.6%、-10.8%。

    　　存款增长结构（截至1H25）：存款增长较为均衡，活期增长较好。1H25 对公活期、对公定期、个人活期、个人定期分别同比+6.9%、+5.7%、+12.3%、+18.6%。1H25 整体活期存款占比28.4%，较年初下降5.2 个点。

    　　3Q25 净非息同比-24.9%（1H25 同比-10.4%），净手续费及净其他非息均略有承压。

    　　3Q25 手续费同比-1.4%（1H25 同比13.6%），预计主要是理财规模受限拖累。3Q25 净其他非息同比-38.6%（1H25 同比-23.8%）。

    　　资产质量：（1）不良率环比持平。3Q25 不良率为1.09%，环比持平。3Q25 不良生成率0.35%，同比下降59bp；关注类贷款占比环比持平至0.96%。（2）拨备覆盖率维持上升趋势。拨备覆盖率环比提升8.19 个点至351.43%；拨贷比3.83%，环比上升9bp。

    　　细分行业不良率（截至1H25）：对公持续好转，零售不良率有所上升。截至1H25，行业不良率来看：（1）对公：不良率延续下降趋势，较年初下降18bp 至0.77%，其中制造业不良率较年初大幅下降75bp。（2）零售：不良率较年初提升31bp 至2.31%。

    　　细分行业不良结构（截至1H25）：对公：零售=47:53，对公中前三大不良占比行业分别为制造业（26.7%）、批发零售（11.3%）、建筑业（3.7%）。

    　　资本与股息：核心一级资本充足率环比上升103bp 至11.49%。

    　　投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.71X/0.62X/0.63X；PE 5.20X/4.74X/4.35X。

    　　齐鲁银行依托山东经济三大动能，结合省内独特的强县域经济，大力发展县域金融，实现错位竞争。同时公司不断发力科创金融，推动零售转型，持续优化资负结构，不良风险暴露充分且加快出清，资产质量持续优化，业绩增长稳定，维持“增持”评级。

    　　关于山东区域专题、齐鲁银行相关深度研究。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。