事件：齐鲁银行发布2024 年中报。2024H1 公司实现营业收入64.12亿元，同比+5.53%，其中利息净收入、中收、其他非息占比分别为68.64%、11.21%、20.15%；实现归母净利润23.47 亿元，同比+16.98%。24H1 年化加权ROE 为12.66%，同比+3bp。

    　　规模稳步提升，零售贷款扩张放缓。公司贷款扩张潜力强劲，24H1 公司贷款余额较年初+8.81%至3266.39 亿元，其中对公贷款、零售贷款占比分别为70.57%、26.52%，占比较年初分别+1.27%、-1.37%。24H1 公司存款总额较年初+6.30%至4231.53 亿元，其中定期存款、活期存款占比分别为69.36%、30.56%，占比较年初分别+1.59%、-1.67%，存款定期化持续。

    　　净息差持续收窄，主因资产端收益率下行。报告期内公司净息差1.54%，同比-32bp，较23 年末-20bp。24H1 公司生息资产平均收益率为3.62%，同比-36bp，较23 年末-22bp；计息负债平均成本率为2.15%，同比-5bp，较23 年末-3bp。资产端收益率收缩显著，负债端成本率压降较慢，使得净息差持续收窄。

    　　资产质量整体稳中有进，零售资产质量有所波动。截至报告期末，不良贷款率1.24%，较23 年末-2bp；关注率1.14%，较23 年末-24bp；逾期率0.99%，较23 年末-1bp。拨备覆盖率稳步提升，截至报告期末公司拨备覆盖率较23 年末+5.67%至309.25%。截至报告期末，公司零售贷款不良率1.32%，同比+0.35bp，较23 年末+14bp，预计主因部分信用类产品风险暴露增加影响。

    　　县域金融持续深耕，乡村振兴重点领域表现出色。24H1 县域支行存款余额1278.95 亿元，较23 年末+11.23%；县域贷款余额985.06 亿元，较23 年末+13.84%；县域客户数达到210.77 万户，较23 年末+6.14%。齐鲁银行菏泽分行设立，推动齐鲁银行县域金融进一步发展。

    　　投资建议：齐鲁银行近年来表现优异，经营业绩稳健增长、资产质量逐渐改善，积极布局县域金融，发展普惠金融的独特优势，树立服务山东省本土经济的战略支柱。预计2024-2026 年公司营收增速分别为4.64%、9.60%、10.95%，归母净利润增速分别为15.46%、15.73%、16.60%，每股净资产分别为9.57、10.91、12.45 元，对应10 月17 日收盘价的PB 估值分别为0.57、0.50、0.44 倍。给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行、资产质量下滑、业务转型竞争加剧。