事件：齐鲁银行2023 年营收、利润分别同比增长8.0%、18.0%，24Q1 分别增长5.5%、16.0%，24Q1 末不良率1.25%，较年初下降1bp。

    　　业绩：收入增长稳健，利润增速保持15%+。

    　　齐鲁银行23A、24Q1 收入增速分别为8.0%、5.5%，相对稳定。其中24Q1 增速略降主要是息差下行压力下利息净收入增速放缓。利润增速分别为18.0%、16.0%，保持较高水平。

    　　收入端拆分来看：

    　　1、利息净收入：23A、24Q1 分别同比+3.5%、+0.5%。2023 全年净息差为1.74%，环比继续下降7bps，全年累计下降22bps，降幅基本与行业持平，24Q1 预计息差仍有下行压力（重定价、竞争激烈等因素），拖累利息净收入增速下滑。

    　　拆分看，2023 下半年贷款利率较中报下降10bps 至4.67%，其中零售、对公贷款利率分别下降17bps、7bps（2023 年末按揭贷款占比18%，存量按揭利率下调对零售贷款收益率有拖累）。全年存款成本率较中报继续下降3bps 至2.11%。

    　　2、非息收入：2023 全年手续费净收入同比下降9.4%，24Q1 恢复正增长4.3%，预计主要是理财收入回暖贡献。其他非息收入方面，23A、24Q1 投资收益+公允价值变动损益同比增速均在50%以上，对收入形成支撑。

    　　业务：存贷规模稳健增长。

    　　1）资产端：3 月末资产达到6248 亿（环比+3.3%），贷款达到3177 亿， 24Q1 单季度净增175 亿（环比+5.8%），其中，对公贷款增加137 亿元（环比+6.6%），票据增加19 亿，零售贷款则增加18 亿（环比+2.2%），个人信贷需求仍偏弱。

    　　2）负债端：3 月末，存款达到4026 亿，环比增长1.1%，主要来自个人存款贡献，Q1 增长86 亿，企业存款下降41 亿。

    　　资产质量：改善趋势较为明确。

    　　1、静态来看，3 月末不良率1.25%，环比下降1bp，关注率1.32%，环比下降6bps。23 年末逾期率1.00%，较中报下降0.06pc，继续延续改善趋势。重点领域上，房地产年末不良率较中报的6.77%快速下降至1.37%，不良额由3.6 亿下降至0.6 亿，零售不良率年末达到1.18%，较中报提升21bps，与同业趋势一致。

    　　2、动态来看，2023 全年不良生成率为0.70%，较中报下降0.07pc。

    　　3、拨备垫持续增厚：3 月末拨备覆盖率为305%，较年初上涨略升1.2pc，拨贷比约3.81%，环比下降0.02pc。

    　　分红比例：2023 年度计划每股派发股利0.22 元，合计分红10.64 亿，占利润的26.73%，分红比例保持稳定，对应24E 股息率4.60%。

    　　投资建议：齐鲁银行近年一直处于资产质量改善区间，虽然短期看在息差下行影响下业绩仍有压力，但对比同业仍有望保持相对稳定。预计2024-2026 年归母净利润分别为48.62/56.27/65.27 亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行；实体经济复苏不及预期。