投资要点：齐鲁银行坚持支持地方经济，盈利能力稳步提升，非息收入高速增长，资产质量保持平稳，维持“优于大市”评级。

    　　盈利能力稳步提升。齐鲁银行23Q4 营收同比+7.4%，归母净利润同比+22.3%；24Q1 营收同比+5.5%，归母净利润同比+16.0%。23Q4 利润增速较Q3 加快，24Q1 利润增速超过23 年同期。23 年和24Q1 的ROE 分别为12.90%、12.25%，同比分别+0.98pct、+0.13pct。

    　　非息收入高速增长。23 年和24Q1 非息收入同比增速分别为23.5%、22.3%，得益于公司相继获得代销基金资质和债券承销资质。同时，公司设立交易银行部，强化产品组合应用，提升客户粘性；积极开展承销、代销、分销、撮合等轻资本业务，财富管理产品货架持续丰富。

    　　资产质量保持平稳。23 年不良率环比持平为1.26%，关注率环比-7bp 至1.38%。

    　　24Q1 不良率环比-1bp 至1.25%，关注率环比-6bp 至1.32%。23 年逾期贷款较年中下降6bp 至1.0%。拨备覆盖率保持在300%以上。

    　　支持地方经济。公司坚定走城乡融合发展道路，深入开展“一县一品”工程，扎实推进乡村振兴，县域贷款增长26%；增强普惠业务线上线下联动，加快普惠金融服务与产业场景融合，普惠贷款占比超21%。

    　　投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为1.03、1.23、1.47 元，归母净利润增速为17.69%、19.80%、19.24%。我们根据DDM 模型得到合理价值为6.21 元；根据可比估值法给予公司2024E PB 估值为0.80 倍（可比公司为0.60倍），对应合理价值为6.17 元。因此给予合理价值区间为6.17-6.21 元（对应2024 年PE 为5.99-6.02 倍，同业公司对应PE 为4.89 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。