投资要点：齐鲁银行Q2 单季度营收和利润增速继续改善，同时资产质量持续改善，我们给予“优于大市”评级。

    　　Q2 单季度营收和利润增速大幅提升。齐鲁银行2023 年上半年营收同比增长10.88%，归母净利润增速同比增长15.49%，其中Q2 单季度营收增长12.88%，较Q1 的8.72%相比有较大提升，Q2 单季度归母净利润增速为18.91%，较Q1的12.33%相比也有较大的提升。

    　　县域业务快速发展。齐鲁银行23 年上半年县域支行（不含子公司）存款余额1091.83 亿元，较2022 年末增长 14.17%，增速高于全行 3.48 个百分点；贷款余额 801.14 亿元，较2022 年末增长 16.82%，增速高于全行 6.14 个百分点；县域客户数达到 184.66 万户，较2022 年末增长 7.39%，县域各项发展指标保持快速增长。

    　　资产质量整体改善。齐鲁银行不良率较23Q1 环比下降1bp 至1.27%，拨备覆盖率较23Q1 大幅提升了17.22 个百分点至302.06%。除此之外23Q2 齐鲁银行关注类贷款占比为1.60%，较Q1 下降了4bp。齐鲁银行整体资产质量呈现改善的趋势。

    　　投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为0.9、1.03、1.14 元，归母净利润增速为15.38%、13.78%、10.95%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为4.81 元；根据PB-ROE 模型给予公司2023E PB 估值为0.8 倍（可比公司为0.62倍），对应合理价值为5.65 元。因此给予目标价4.81 元（对应2023 年PE 为5.34 倍，同业公司对应PE 为4.60 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。