半年报综述：1、营收、净利润同比增速均边际向上。齐鲁银行2023 上半年营收同比+10.9%（vs 1Q23 同比+8.7%），净利润同比增15.5%（vs 1Q23 同比+12.3%）。

    2、单季净利息收入环比+4.1%，单季年化净息差环比维持在1.81%，单季年化资产收益率环比下降1bp 至3.87%，计息负债付息率环比下降1bp 至2.10%。3、资产负债：贷款同比增17.1%，存款同比增18.5%，零售投放好于去年同期。资产端：生息资产同比增17.0%；总贷款同比增17.1%，2Q23 单季贷款同比少增1.65 亿，但上半年同比多增7.8 亿，其中零售贷款同比多增16 亿，得益于一季度零售的良好投放，上半年整体零售投放好于去年。负债端：计息负债同比增17%；总存款同比增18.5%，存款增速高于贷款。4、存贷细拆：对公投放为主要支撑，个贷同比+17%，定存占比提升3 个点。 信贷投向：2023 上半年新增对公占比75.5%、零售新增占比26.2%、票据新增占比-1.7%。对公贷款：主要投放前三大行业分别为批零、租赁商服、建筑业，对批零和租赁商服支持力度加大。零售贷款：投放稳增，按揭、经营贷、信用卡分别占新增贷款的17.3%、8.6%和0.4%，分别较年初净增44.9 亿、22.4 亿、0.93 亿，个贷整体同比增17%，较年初增9%。存款端：对公定活、个人定活均同比正增，个人定期同比高增33.6%，定期存款占比略有抬升。5、净非息收入：净其他非息带动净非息收入同比增速回升。净非息同比增8.9%（vs 1Q23同比-2.8%）。其中，净手续费同比-26.9%（vs 1Q23 同比-10.5%），主要是代理收入同比降幅较大拖累。净其他非息收入同比增64.7%（vs 1Q23 同比+7.1%），增速显著拉升，主要是公允价值变动损益同比大幅转正。5、资产质量：不良维持优化趋势，安全边际进一步提升。不良维度：不良率继续环比降低1bp 至1.27%。不良净生成率为0.85%，环比上升5bp，新增资产质量仍处于较优水平。注类贷款占比环比降3bp 至1.60%，处于历史低位。拨备维度：拨备覆盖率环比上升17.19 个百分点至302.06%；拨贷比3.84%，环比上升20bp。各业务条线资产质量：对公不良率较年初下降5bp 至1.46%，维持改善趋势，零售不良率较年初提升1bp 至0.97%，资产质量较为稳定。房地产不良提升4.26 个点至6.77%，但房地产业贷款规模持续下降，截至1H23 房地产贷款规模为53.5 亿元，占比总贷款为1.89%，较2022年末占比下降0.7 个点。6、县域金融：县域市场持续深耕，服务乡村振兴成效显著，省内县域覆盖率进一步提升至59%，县域存款较上年末增长14.2%，增速高于全行3.5 个点；贷款较上年末增16.8%，增速高于全行6.1 个点。

    投资建议： 公司2023E 、2024E 、2025E PB 0.58X/0.52X/0.47X ； PE4.61X/4.05X/3.58X。齐鲁银行紧抓山东新旧动能转换政策，面对激烈的竞争环境，同时结合省内独特的强县域经济，大力发展县域金融，实现错位竞争。同时公司不断发力科创金融，推动零售转型，持续优化资负结构，不良风险暴露充分且加快出清。建议积极关注。

    根据已出中报，我们微调盈利预测，预计2023-2025 归母净利润为41.1 亿元、46.79亿元、52.91 亿元（前值为为41.45 亿元、47.91 亿元、55 亿元）。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。