事件：10 月29 日，齐鲁银行披露3Q21 业绩。3Q21 齐鲁银行实现营业收入71.71亿元，YoY+22.49%；归母净利润21.07 亿元，YoY+14.00%；年化加权平均ROE为10.48%。截至21Q3，资产规模4166 亿元，不良贷款率1.32%，拨备覆盖率249.15%。

    　　1、业绩增速提升，ROE 下降。

    　　营收增速提升。3Q21 营收增速为22.49%，较1H21 大幅提升5.49 个百分点。

    　　我们认为，主要由于信贷规模提升，息差回升，非息收入增速较快。3Q21 非息收入增速为41.08%，主要由手续费及佣金净收入和公允价值变动损益贡献，3Q21公允价值变动损益1.64 亿，而去年同期为-0.11 亿；3Q21 手续费及佣金净收入6.84 亿，同比增长32.52%。

    　　归母净利润增速提升。3Q21 归母净利润增速为14.00%，较21H1 提升2.07 个百分点。加大了拨备计提力度，3Q21 资产减值损失同比增长34.68%，增速较1H21 提升6.69 个百分点。

    　　ROE 下降。6 月份进行IPO 融资25 亿元，净资产大幅增加，使得ROE 暂时性稀释，3Q21 年化加权平均ROE 为10.48%，较3Q20 下降0.77 个百分点。长期来看IPO 增加了核心资本，助力业务发展，ROE 有望回升。

    　　2、抓住山东省经济转型契机，信贷规模保持较快增长，息差回升。

    　　信贷规模增速较快。21Q3 资产/ 贷款/ 存款规模分别较年初增长15.66%/23.67%/15.31%，持续保持较快增长。把握山东省经济转型契机，全面对接山东省新旧动能转换重大工程，21Q3 对公贷款较年初增长了28.19%。

    　　息差回升。3Q21 净息差为2.05%，较1H21 提升5bp。我们认为，主要由于高收益的贷款占资产比重提升，21Q3 贷款占资产比重为51%，较21H1 提升0.55个百分点。

    　　3、资产质量持续改善，拨备水平提升。

    　　资产质量持续改善。21Q3 不良贷款率为1.32%，环比下降7bp；关注贷款率1.95%，环比下降20bp。贷款拨备水平提升，21Q3 拨贷比3.28%，较21H1 上升21bp；拨备覆盖率249.15%，较21H1 上升28.9 个百分点。

    　　4、拟发行可转债补充资本金，支撑业务发展。

    　　21Q3 核心一级资本充足率/一级资本充足率分别为9.44%/11.45%，分别较21H1下降0.32/1.11 个百分点，一级资本充足率下行幅度较大，主要由于赎回了2000万优先股。资本充足率为15.19%， 较21H1 提升0.33 个百分点。9 月30 日，齐鲁银行发布可转债发行预案，拟发行不超过80 亿元可转债，我们认为，可转债转股后将支撑齐鲁银行业务发展。

    　　投资建议：信贷规模增速较快，息差回升。齐鲁银行所处山东地区经济较为发达，产业转型效果显著。把握山东经济转型发展契机，信贷规模持续较快增长，息差回升，业绩增速提升。资产质量持续改善，不良贷款率连续三年下降。拟发行可转债，可转债转股后将支撑业务较快发展。我们维持1.1 倍PB 之估值目标，对应股价6.63 元/股，维持“审慎推荐-A”评级。

    　　风险提示：金融让利，息差收窄；资产质量恶化。