事件描述

    　　邮储银行2024 年全年营收同比+1.8%（前三季度增速+0.1%，单季同比+7.3%），归母净利润同比+0.2%（前三季度同比+0.2%，单季同比+0.4%）。利息净收入同比+1.5%（前三季度同比+1.5%）。非息收入同比+3.2%（前三季度同比-6.0%），投资收益拉动+中收降幅收窄。年末不良率环比上升4BP 至0.90%，较期初+7BP；拨备覆盖率环比-16pct 至286%，较期初-61pct。

    　　事件评论

    　　规模：零售贷款在弱需求环境下仍实现良好增长。年末总贷款较期初增长9.4%，单季环比增长1.5%。对公、票据、零售贷款较期初增速分别为13.5%、6.1%、6.7%。各类零售产品保持全线正增长，个人小额贷款、按揭、消费贷、信用卡分别增长10.4%、1.9%、17.9%、8.6%，年末个人小额贷款的占比较期初继续上升。全年存款增长9.5%，国有大行中唯一一家同比多增，年末活期存款占比27.1%，较上半年末小幅回升0.4pct。

    　　息差：存款成本加速下行，预计保持行业最低。全年息差1.87%，同比下降14BP，较前三季度下降2BP，Q4 息差降幅好于预期。全年贷款收益率较上半年下降11BP，主要个人贷款收益率受房贷降息影响下降14BP 至4.23%。存款成本优势稳固，全年存款成本率较上半年下降4BP 至1.44%，同比下降9BP，其中个人定期存款成本率同比下降17BP。

    　　预计全年存款成本率保持行业最低，推断未来成本率的下行弹性相对小于银行同业。

    　　资产质量：波动反映行业零售风险压力，各项指标绝对水平总体优异。年末不良率环比上行4BP。全年不良新生成率0.84%，较前三季度+5BP，同比-1BP，主要零售不良生成率上行。全年个人贷款的不良新生成率较上半年上升14BP 至1.36%，其中按揭、个人小额贷款不良新生成率分别+17BP、+20BP 至0.53%、2.18%，预计今年上半年仍有压力。

    　　对公资产质量优异，年末房地产对公贷款的不良率1.94%，较上半年末下降31BP。年末拨备覆盖率回落，主要反映零售贷款的不良新生成压力，同时适度降低拨备释放利润。

    　　公告代理费率主动调整方案，有效释放盈利。2024 年储蓄代理费率被动调整时，邮储银行与邮政集团积极协商，达成加强主动调整机制运用的一致意见。与2024 年9 月调整后的费率相比，本次活期/定活两便/通知存款/三个月/半年/一年/两年/三年期存款分档费率分别下降4.9BP/6.0BP/6.8BP/2.5BP/1.6BP/3.6BP/0.7BP/0.1BP，并对2025 年1 月1 日起的储蓄代理费按调整后费率追溯计算。代理费率下调将有效释放盈利，基于2024 年财务数据测算：1）本次调整后2024 年的储蓄代理费综合费率（即总储蓄代理费/代理储蓄存款日均余额）将由实际的1.15%降至1.04%，对应减少当年代理费支出115 亿元。2）与2024 年9 月调整后的储蓄代理综合费率相比，本次调整后储蓄代理综合费率将由1.08%下降至1.04%，基于2024 年代理存款结构（实际2025 年可能存在差异）与财务模型估算，将减少2025 年代理费支出45 亿元，对应抬升2025 年税前利润金额4.7%。

    　　投资建议：全年营收、利润保持双正增，代理费率调整有效缓解盈利压力。2024 全年分红比例30%（按归母净利润计算），同比保持稳定。目前A/H 股2025 年PB 估值0.58x、0.51x，2025 年预期股息率5.0%、5.7%，高股息、低估值优势突出，维持“买入”评级。

    　　型欢迎详询长江银行团队马祥云/盛悦菲

    　　风险提示

    　　1、 经济下行压力加大，净息差继续收窄；2、资产质量波动，不良率明显上升。