本报告导读：

    　　邮储银行2024 年三季度业绩表现符合预期，单季营收和净利润增速均转正，负债优势延续，资产质量保持同业较优水平，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　投资建议：综 合考虑财报表现与2024年信贷增长情况，调整邮储银行2024-2026 年净利润增速预测为0.35%/2.44%/4.79%，对应BVPS8.48（-0.01）/9.01（+0.02）/9.58（-0.03）元。考虑到近期一揽子稳经济政策密集出台，利好银行信用风险缓释和信贷需求恢复，进而推动银行板块估值修复，参考可比同业，上调邮储银行目标价至6.51 元，对应2024 年0.77 倍PB，维持增持评级。

    　　业绩边际改善。公司2024Q3 单季营收同比增速为0.5%，净利润同比增速为3.5%，增速较Q2 均由负转正。其中利息净收入增速为0.7%，维持正增长；手续费及佣金净收入增速为0.8%，为2023Q2以来首次增速转正，公司持续推动中间业务多元化发展，投资银行、交易银行和公司金融等业务实现了较快增长，积极应对“报行合一”政策对代理保险业务的冲击；其他非息净收入增速为-2.6%，投资收益同比有所下降，拖累了营收表现。成本端，Q3 单季业务及管理费同比下降4.2%，推测是储蓄代理费率下调所致，成本节约最终使Q3净利润增速回升至3.5%。

    　　负债优势延续，息差仍有下行压力。截至2024Q3 末，公司负债同比增长9.1%，存款同比增长11.2%，存款实现同比多增2727 亿元，存款增长情况明显优于同业，前三季度付息负债成本率为1.49%，较上半年下降2bp，同比下降8bp，负债优势仍显著。前三季度净息差为1.89%，较上半年下降2bp，主要是贷款定价下行叠加定价更低的对公贷款占比提升，导致公司资产收益率下行更快，对冲了负债成本改善的影响，净息差仍面临下行压力。

    　　资产质量略有波动，但仍为同业较优水平。2024Q3 末公司不良贷款率为0.86%，关注贷款率为0.91%，逾期贷款率为1.11%，分别较Q2末上升2bp、10bp 和5bp，前三季度年化不良生成率为0.79%，较上半年上升5bp，推测是零售贷款压力边际上升。Q3 末公司拨备覆盖率为302%，较Q2 末下降23.7 个百分点。整体看公司资产质量边际承压，但绝对水平仍然优异，风险抵补能力较强。

    　　风险提示：需求修复不及预期；零售贷款风险暴露超预期。