业绩增速小幅回落。截至24H1，邮储银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较24Q1 变化-1.5pct、+0.04pct、-0.2pct。营收增速放缓，主要受净利息收入和其他非息收入拖累，前者主要受资产扩张放缓的影响，后者主要是交易性金融资产公允价值增加放缓以及汇兑损益深度负增的拖累；净手续费收入增速环比改善1.5pct。拨备前利润增速基于与24Q1 持平，主要受益于所得税率的小幅下降。信用成本小幅上行，带动归母净利润增速微幅回落。由于2023 年四大行净利差已再度击穿2022 年9 月邮储银行重新确定的代理费率被动调整的平均净利差下限（1.64%），关注后续新一轮代理费率调整方案的落地，及其对成本收入比的改善效果。

    　　存款增速继续回升，净息差表现坚挺。截至24H1，邮储银行贷款同比增速较24Q1下降1.1pct，其中对公贷款增速降幅更为明显，但涉农、小微贷款增速仍领先总贷款。存款同比增速较24Q1 抬升1.3pct，且上半年对公活期存款占比明显上升，或表明邮储银行受高息揽存监管影响较小，不排除被动受益的可能性。24H1 净息差1.91%，较24Q1 仅下降1BP，较23 年下降10BP，其中24H1 计息负债成本率较23 年下降6BP（存款成本改善5BP），24H1 生息资产收益率较23 年下行17BP。

    　　资产质量保持平稳，拨备覆盖率环比基本持平。截至24H1，不良率环比下降1BP，关注率上行10BP，测算不良净生成率较年初下降2BP。结构上看，不良生成主要领域分布在个人小额贷款，不良率较年初上行15BP。截至24H1，拨备覆盖率326%，环比24Q1 小幅下降1.3pct，资产质量安全边际仍然较高，尽管测算信用成本有所回升，但拨贷比环比下降4BP 至2.71%。

    　　根据24H1 财报数据，预测公司24/25/26 年归母净利润同比增速为-0.6%/1.6%/1.8%，EPS 为0.80/0.82/0.82 元，BVPS 为8.50/9.11/9.71 元（原预测值分别为8.54/9.21/9.96 元），当前股价对应24/25/26 年PB 为0.56X/0.52X/0.49X。公司成本收入比有望进一步改善，相较可比公司给予20%估值溢价，即24 年0.80 倍PB，对应合理价值6.80 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。