事件：

    　　8 月30 日，邮储银行发布2024 年半年度报告，报告期内实现营业收入1768 亿，YoY -0.1%，归母净利润488 亿，YoY -1.5%。加权平均净资产收益率11.43%（YoY-1.43pct）。

    　　点评：

    　　基本面维持较好韧性，盈利增速大体持平。邮储银行24H1 营收、拨备前利润、归母净利润分别同比下降0.1%、6.1%、1.5%，营收、盈利增速较1Q 分别下降1.5、0.2pct，拨备前净利润增速较1Q 持平。上半年净利息收入、非息收入增速分别为1.8%、-7.5%，较1Q 分别下降1.3、2.7pct。拆分盈利增速结构：规模为主要贡献分项，拉动业绩增速27.8pct，拨备正贡献大体持平；从边际变化看，提振因素主要营业费用负向拖累收窄，拖累因素主要包括规模扩张节奏趋缓、净息差及非息收入负向拖累小幅走阔。

    　　打造差异化增长极赋能信贷投放，资产结构优化。截至2Q 末，邮储银行生息资产增速较1Q 下降3.1pct 至7.8%，其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比增长10.7%、7.1%、-1.5%，增速较1Q 分别下降1.1、0.9、15.3pct，预估季内公司适度减少了合作性存放同业、买入返售等低息资产配置。上半年贷款增量5099 亿，其中，2Q 单季增量1367 亿，同比少增631 亿。截至2Q 末，贷款占生息资产比重较上季末提升0.7pct 至56.3%。邮储银行着力打造“三农”金融、小微金融、主动授信、财富管理、金融市场五大差异化增长极，在有效需求相对不足的行业性背景下，差异化增长极为信贷投放提供了有力支撑，聚焦“三农”和小微企业领域的“两小”贷款保持较快增长，增量占各项贷款增量的47.4%。

    　　贷款结构层面，2Q 单季对公贷款、零售贷款、票据贴现分别为503 亿、464 亿、400 亿，对公、零售贷款在较高基数下分别同比少增749 亿、502 亿，票据同比多增621 亿。对公贷款上半年增量占比较高的主要为水利环境及公共设施（占比26.6%）、制造业（占比17.4%）、批发零售（占比14.6%）等领域。零售贷款方面，个人小额贷款（主要为经营贷）、非房消费贷、住房按揭、信用卡增量分别为1428 亿、470 亿、236 亿、40 亿，非房消费贷同比多增441 亿，个人小额贷款、住房按揭、信用卡分别同比少增439 亿、387 亿、71 亿。截至2Q 末，零售贷款占比较上季末略降0.3pct 至54.1%。

    　　存款增速较上季末提升1.3pct，存款占比升至97.1%高位。截止24Q2 末，邮储银行付息负债、存款同比增速分别为8.4%、11.8%，分别较1Q 末分别变动-2.7、1.3pct。2Q 单季存款增量2370 亿，较低基数下，同比多增1756 亿，存款占付息负债比重较上季末提升1.1pct 至97.1%。2Q 单季新增存款中，对公、零售存款增量分别为1540 亿、829 亿，分别同比多增1670 亿、82 亿；个人存款增长主要由一年期及以下定期存款增长带动。分期限结构看，上半年定期、活期存款增量分别为9684 亿、-598 亿，截止24Q2 末，定期存款占比较年初提升2.2pct至73.3%，存款定期化趋势延续，与行业趋势一致。

    　　上半年净息差较1Q 收窄1bp 至1.91%，主要受益较强的负债成本管控能力。

    　　邮储银行上半年净息差1.91%，环比1Q 收窄1bp，同比收窄17bp。1）息差收窄主要受资产端收益率下行拖累，与行业趋势一致，上半年生息资产收益率、贷款收益率分别为3.4%、3.89%，较2023 年分别收窄16、24bp。受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价、需求不振新发放利率走低等因素影响，贷款定价仍在下行通道。2）负债成本管控缓释息差收窄压力。上半年计息负债、存款成本率为1.51%、1.48%，较2023 年分别下行6、5bp。7 月国股行再度下调挂牌利率，活期下调5bp、通知及协定下调10bp，各期限定期存款降幅在10-20bp 不等，未来成本改善红利将进一步释放。

    　　非息收入同比下降7.5%，非息收入占比19.2%，较上年同期下降1.5pct。上半年，邮储银行非息收入同比下降7.5%至339 亿。其中，（1）手续费及佣金净收入152 亿（YoY -16.7%），降幅较1Q 收窄1.5pct，中收下降主要是受“报行合一”政策影响下，代理保险费收入减少拖累。代理业务收入64 亿（YoY-64.1%），同比减少114 亿，投行业务、理财业务等中收保持较好增长。与此同时，随着代理网点销售金融产品收入下降，手续费及佣金收入支出同比减少73 亿，有助于稳定手续费净收入表现；（2）净其他非息收入188 亿（YoY +1.5%），增速较1Q 下降15.2pct。其中，投资收益与公允价值变动损益合计184 亿（YoY+6.9%），同比增加12 亿。邮储银行持续打造金融市场差异化增长极，优化资产配置，预估在债市利率下行环境下相对较为受益。

    　　不良率维持较低水平，资产质量保持优异。24Q2 末，邮储银行不良贷款率录得0.84%，较上季末持平。其中，个人不良贷款率1.14%，较2023 年提升2bp；对公不良贷款率0.54%，较2023 年下降1bp。关注贷款率为0.81%，较上季末提升10bp；逾期率为1.06%，较上季末提升7bp；公司披露上半年年化不良贷款生成率为0.74%，较2023 年下降11bp。其中，个人贷款不良生成率1.22%，较2023 年下降4bp；对公贷款不良生成率0.25%，较2023 年下降17bp。资产质量保持稳定情况下，上半年计提信用减值损失161 亿，其中，2Q 计提91亿，同比少提16 亿。上半年信用减值损失/平均总资产为0.2%，较1Q 提升3bp。

    　　24Q2 末，邮储银行拨备覆盖率为325.6%，较上季末下降1.3pct；拨贷比为2.72%，较上季末下降3bp。

    　　受分红等因素影响，各级资本充足率稳中有降。24Q2 末，邮储银行RWA 同比增长8.9%，增速较上季末下降2.2pct。24Q2 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.28%、11.6%、14.15%，较上季末分别下降13、16、18bp，预估主要受到分红等因素影响。“资本新规”已于2024 年落地实施，未来，邮储资本计量有可能过渡到使用内评高级法，从而进一步提升资本充足率。

    　　盈利预测、估值与评级。邮储银行资产质量优质、存款来源稳定、资产端优化空间大、在县域金融领域独具禀赋优势，着力打造差异化增长极。邮储银行服务个人客户6.65 亿户，24Q2 末，零售AUM 较上年末增加9968 亿至16.23 万亿，增幅6.6%。零售总盘子不断做大，零售大行标签更加鲜明。维持2024-26 年EPS预测为0.89/0.93/0.98 元，当前A 股股价对应PB 估值分别为0.55/0.51/0.48倍。值得一提的是，“自营+代理”模式下，储蓄代理费是推升公司成本收入比显著高于同业的主要因素，以2023 年为例，邮储银行成本收入比64.8%；其中，储蓄代理费及其他1149 亿元，占业务及管理费的51.8%。随着储蓄代理费再次触发被动调降，成本收入比有望获得边际改善。维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：如果国内经济增速不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量。