事件：8月30日 晚，邮储银行披露 2024 年中报：实现营业收入 1,767.89亿元，同比-0.11%；实现归母净利润488.15 亿元，同比-1.51%。年化平均总资产回报率为 0.61%，年化加权平均净资产收益率为 11.43%。

    　　点评：

    　　资产同比增速8.5%，主要是对公贷款增长拉动。上半年末，邮储银行资产规模16.4 万亿元，同比增长8.5%，增速较上年末下行。贷款规模同比增长10.7%，其中，对公贷款同比增速为15%，主要贡献贷款规模增长。邮储银行立足“三农”，持续加大对实体经济支持力度，加大对高技术制造业、战略性新兴产业、专精特新、普惠金融、绿色金融等领域信贷投放，小企业及公司贷款规模实现较快增长。零售层面，邮储银行持续加大乡村振兴重点领域信贷投放，个人小额贷款实现较快增长。2024H 末，个人小额贷款1.54万亿元，较上年末增加1428 亿元，增长10.26%，小额贷款利息收入同比增加36.02 亿元，增长11.84%。三农领域上，邮储银行积极响应乡村振兴战略，以产业强村和人口大村为重点，推进信用村网格化深耕。加大邮银协同工作力度，提升“村社户企店”农村五大客群精准触达能力。上半年末涉农贷款余额为2.22 万亿元，占比客户贷款比例居大行前列。

    　　负债成本下行6BP，净息差较Q1 略降。上半年末，邮储净息差为1.91%，较Q1 末下行1BP，与去年同期相比，降幅收窄 2 个基点，主要是在行业息差下行的背景下，邮储银行存在息差收窄及收入利润放缓压力。上半年邮储生息资产收益率3.4%，较去年同期下行23BP，拖累息差。存款成本持续下降，上半年存款付息率为1.48%，较去年同期下降6BP。主要是邮储银行持续优化价值存款发展机制，推动负债品种、期限和利率结构优化。邮储银行持续发力财富管理业务，搭建全方位私行业务体系。上半年末邮储银行零售客户AUM 超16 万亿元，较上年末增长9967 亿元。

    　　储蓄代理费率下行值得期待。上半年，邮储计入营业支出的储蓄代理费608.6 亿元，同比增长8.53%，主要是随着代理网点吸收存款带动费用增长。

    　　2023 年末，储蓄代理费率为1.24%，自上市以来逐年下降，较2016 年已下降18BP。邮储于2022 年对储蓄代理费分档费率进行了被动调整，一定程度上节约了成本，随着银行业存款利率的下调，未来储蓄代理费率有望持续下降、减少其成本压力。

    　　不良率较上年末上行1BP，不良贷款生成率持续改善。邮储银行不良率多年低于1%，风险抵补能力优良。上半年末，邮储银行不良率为0.84%，较上年末上行1BP，较Q1 持平。不良贷款生成率0.74%，较上年末下行11BP。

    　　零售贷款除个人小额贷款外，不良生成均有下行。拨备覆盖率相比Q1 末略降至325.6%，不良指标稳中有降。截至上半年末，邮储银行标准法下核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.28%、11.60%、14.15%，分别相比上年末-0.13pct、-0.16pct、-0.18 pct。

    　　盈利预测：邮储银行坚持零售大行定位、多年深耕三农领域，营收增速边际改善，揽储能力较强。不良率表现较优，资产质量整体稳健，风险抵补能力较为充足，我们预计公司2024-2026 年归母净利润增速分别为10.59%、9.38%、12.32%。

    　　风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期等。