规模扩张放缓，资产质量稳健

    　　邮储银行1-6 月归母净利润、营业收入分别同比-1.5%、-0.1%，增速较1-3月-0.2pct、-1.5pct。1-6 月年化ROE、ROA 分别同比-1.43pct、-0.07pct至11.43%、0.61%。鉴于公司成本较为承压，我们预测2024-26 年EPS 为0.86/0.89/0.92 元，预测24 年BVPS 为8.51 元，A/H 股对应PB0.56/0.46倍。A/H 股可比公司24 年Wind 一致预期PB0.62/0.46 倍，公司五大差异化增长极成效显著，应享一定估值溢价，但成本端改革成效有待观察，我们给予A/H 股24 年目标PB0.70/0.60 倍，A/H 股目标价5.96 元/5.61 港币，维持“增持/买入”评级。

    　　资产扩张放缓，息差韧性较强

    　　6 月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.5%、+10.7%、+11.8%，较3 月末-2.6pct、-1.1pct、+1.3pct。资产增长略有放缓，上半年新增贷款中零售/对公占比分别为43%、62%，票据有所缩量。6 月末零售贷款占比较23 年底下降0.8pct 至54.1%。1-6 月净息差为1.91%，较2023 年全年-10bp，降幅相对可控。1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.40%、1.51%，较2023 年全年-16bp、-6bp。1-6 月净利息收入同比+1.8%，较Q1-1.3pct，主要受规模放缓拖累。

    　　非息增速收窄，成本仍待优化

    　　1-6 月非息收入同比-7.5%，较1-3 月-2.7pct，其中以债市投资收益等为主的其他非息收入同比+1.5%，较1-3 月-15.2pct，主要为公允价值变动损益增速收窄、且汇兑损益有一定波动。1-6 月中间业务收入同比-16.7%，增速较1-3 月+1.5pct，降幅有所收窄，公司优化业务策略，在其余产品上发力对冲保险代销政策影响，投资银行/理财/其他业务手续费收入分别同比+49%/+21%/+58%。24H1 成本收入比同比+2.6pct 至59.9%，费用的相对刚性对利润有一定侵蚀。6 月末核心一级资本充足率为9.28%，较Q1-0.13pct。公司拟实施2024 年度中期分红，分红比例预计不高于30%。

    　　不良基本稳定，隐性风险波动

    　　6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.84%、326%，较3 月末持平、-1pct。

    　　对公、零售不良率较为平稳，分别-1bp、+2bp 至0.54%、1.14%，其中对公地产、个人小额贷款不良率分别-20bp、+15bp 至2.25%、1.88%。隐性风险有所波动，关注类贷款占比较Q1 末上升10bp 至0.81%，逾期90 天以上贷款/不良贷款为79%，较2023 年末+7pct。Q2 年化不良生成率为0.35%，环比-31bp，Q2 信用成本为0.43%，同比-13bp，驱动利润释放。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。